中泰证券-嘉事堂-002462-3季度业绩增速良好，公司价值低估明显-181018

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        投资要点  
        事件：公司发布  2018  年  3  季报，前  3  季度公司实现收入  131.63  亿元，同比增长  28.8%，实现归母净利润  2.60  亿元，同比增长  29.9%；扣非后的净利润2.56  亿元，同比增长  24.5%；3  季度单季实现收入  46.4  亿，同比增长  26.0%，实现归母扣非净利润  0.74  亿，同比增长  27.0%；公司公告公司拟使用自有资金人民币  1,500    万元对全资子公司辽宁嘉事堂药业有限公司进行增资。
        点评：3  季度的业绩表现复合我们预期。  3  季度单季度的扣非利润增速  27%，较上半年的  23.5%的增速略有加快；收入端  3  季度较  2  季度下滑  1.9%，我们认为和公司的季节波动有关，2  季度公司收入同比增长  35%，为近  2  年的最高单季度收入增速。
        经营数据整体表现良好：3  季度单季度毛利率  9.93%，较  2  季度环比提升  0.3pct，同比提升  1.71pct;    扣除两项费用的利润率为  5.62%，同比提升  0.7pct；财务费用率  1.09%，年初至今财务费用率呈上升趋势；运营数据方面，公司的应收账款管理情况良好，周转天数由年初的  126  天下降至目前的  114  天，且没有使用  ABS  等金融工具。
        外埠地区业务发展拓展有望加快：公司公告拟使用自有资金人民币  1,500    万元对全资子公司辽宁嘉事堂药业有限公司，辽宁嘉事堂药业是公司最早落地的GPO  项目之一，成立以来一直运行良好；2017  年收入  1.4  亿，净利率近  3%；公告指出增资有利于子公司在当地进一步拓展业务；我们认为在光大集团的入主后，凭借雄厚的股东背景及集团在资金等方面的支持，公司在外埠地区的业务拓展有望加快。
        盈利预测与投资建议：我们预计  2018-2020  年公司的每股收益分别为  1.36  元、1.73  元和  2.13  元，目前股价对应  2018  和  2019  年仅为  11  倍和  8  倍，远低于公司历史的平均估值，且明显低于目前医药商业的整体估值水平；我们给予公司  2019  年  20-23  倍  PE，对应目标区间  34.6-39.8  元，维持“买入”评级。
        风险提示事件：外埠地区业务拓展进度不达预期，器械受行业政策影响降价风险；