天风证券-短视频行业点评：快手21Q2用户时长提升，海外产品策略调整，未来需降本增效-210827

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Q2业绩要点：收入增长好于市场预期，海外投入推动销售费用维持高水平公司公布21Q2业绩。

2021Q2公司实现营业收入191.39亿元，同比增长48.8%，环比增长12.5%，超彭博一致预期2.2%；Non-IFRS归母净利润约-47.70亿元，亏损幅度小于彭博一致预期。

Q2毛利率环比+2.7pct至43.8%，略低于彭博一致预期；Q2销售费用为113亿元，占总收入比例同比增长+15.3pct至58.9%，仍处于较高水平，系公司加大海外业务投入，需持续关注费用端投放效率。

全年来看，我们预计毛利率或有所下降，主要系直播工会引进分成比例提高。

Q2用户数小幅下降，用户黏性稳步提升，海外用户增长或放缓基于快手Q1春节用户高基数叠加季节性因素，2021Q2快手应用平均日活跃用户/月活跃用户分别为2.9亿/5.1亿，同比增长11.9%/6.7%，环比下降0.7%/2.6%。

考虑到快手为2020年东京奥运会持权转播商，叠加暑期互联网高峰因素及产品部门与增长部门底层数据的打通，我们认为需持续关注Q3用户增长情况。

每位日活跃用户的日均使用时长提升至106.9分钟，同比增长25.2%，环比增长7.7%，DAU/MAU指标持续提升至57.9%，截至2021年第二季度末，快手应用累计互关对数达126亿对，同比增长60%，用户黏性逐步增强。

海外方面，截至2021年6月，海外市场月活跃用户超过1.8亿。

但是全年来看我们预计公司会持续调整产品，完善内容生态，提高用户留存，海外用户增长或放缓，需持续验证海外用户数增长进程。

线上营销业务：Q2广告业务增长强劲，预计下半年广告收入增长放缓2021Q2，公司线上营销收入为100亿元，同比增长156%，环比增长16%，收入占比持续提升至52%。

供给端来看，Q2公司持续加强公域流量运营，流量占比或有所提升；需求端来看，Q2品牌广告主填充持续提升。

全年来看，我们预计教育行业及游戏行业监管的影响将在Q3反映更加充分，由此部分行业投放价格或存在负向回调，《个人信息保护法》表决通过，在更为严格的数据收集使用规管框架下，整体效果广告市场价格或面临一定压力，我们预计Q3、Q4广告收入增长或有所放缓。

其他服务收入（含电商）：GMV增速低于预期，闭环生态建设持续推进2021Q2，公司其他服务收入（含电商）达20亿元，同比增长213%，环比增长64%，收入占比首次超过10%。

闭环生态建设持续推进，快手小店GMV交易占比超过90%，去年同期为66%，好物联盟电商交易总额环比增加近90%。

快手电商Q2GMV达1454亿，受公域流量扩容影响，我们认为上半年GMV增速低于预期，但考虑到公司大力扶持服务商，积极引入品牌商品，持续增加主播和商品双供给，叠加Q4电商旺季（双十一、双十二），建议关注下半年电商表现。

直播打赏业务：高基数叠加政策监管影响，预计直播打赏业务收入或承压受去年疫情高基数影响，2021Q2公司直播收入为72亿元，同比下降14%，环比下降1%。

全年来看，考虑到公司将与直播公会加强合作，提供更多公域曝光，叠加直播运营逐步规范及MCN的引入，我们预计跌幅或有所收窄。

投资建议：我们认为海外市场受产品调整影响，下半年用户增速或放缓；公域流量扩容，但线上营销业务受部分行业监管及个保法影响，下半年广告收入增速或有所放缓。

而私域侧流量比例降低，电商业务上半年GMV增速低于预期，需关注下半年私域流量的提升及电商旺季表现。

我们认为公司是短视频核心赛道的核心平台，需拥有清晰的战略和产品定力，坚守快手独特内容社区特点和私域属性、稳固“老铁”基本盘，持续降本增效，中长期才能在面临不断挑战和机遇的核心短视频赛道差异化发展壮大，需持续关注其核心业务的后续增长表现，建议关注快手。

风险提示：快手用户规模和时长增长不及预期；直播等在线娱乐行业监管收紧，内容审核趋严；广告加载率及eCPM提升不及预期；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期。