光大证券-博雅生物-300294-2021年半年报点评：血制品业务强劲恢复，控股股东变更事项顺利推进-210827

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事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入12.95亿元，同比+6.00%；归母净利润1.98亿元，同比+22.72%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+27.14%；经营性净现金流9.96亿元，同比+312.97%；EPS0.46元。

业绩符合市场预期。

点评：血制品净利润大幅增长，非血制品业务拖累表观增速：2021Q1~Q2，公司单季度营业收入6.24/6.71亿元，同比+2.38%/9.61%；归母净利润1.01/0.97亿元，同比+5.04%/48.71%；扣非归母净利润0.99/0.96亿元，同比+12.38%/47.10%。

2021H1的经营性净现金流大幅增长主要系收回丹霞生物血浆预付款所致。

分业务板块来看：血液制品：营业收入5.92亿元，同比+26.39%；净利润1.61亿元，同比+50.51%。

血制品业务净利润增长的主要原因是产品销量增加、部分产品销售价格上升以及财务费用大幅下降等。

2021H1采浆量192吨，同比+25.68%。

主要品种的销售情况为：静丙：营业收入1.83亿元，同比+13.37%；毛利率60.73%，同比提升7.15pp；人血白蛋白：营业收入1.67亿元，同比+2.47%；毛利率63.71%，同比提升3.38pp；人纤维蛋白原：营业收入1.91亿元，同比+138.19%；毛利率70.89%，同比降低10.70pp；天安药业糖尿病用药业务：营业收入1.15亿元，同比-29.54%；净利润0.18亿元，同比-29.78%。

主要品种受“集采”政策等影响，收入利润下降；新百药业生化类用药业务：营业收入2.51亿元，同比-12.86%；净利润0.21亿元，同比-37.78%。

市场竞争加剧，新百药业主要产品销量出现一定下滑，销售价格同比亦有所下降，因此收入利润出现负增长；博雅欣和的化学药业务：营业收入0.15亿元，同比+55.21%；净利润-0.17亿元，同比-7.96%。

亏损的原因是原料药品种生产尚未实现规模化，销售毛利不能完全消化固定资产折旧；复大医药药品经销业务：营业收入3.33亿元，同比+8.43%；净利润0.19亿元，同比+1.76%。

人血白蛋白经销收入1.99亿元，同比+13.76%，毛利率10.68%，降低3.31pp；产品研发有序推进，血制品综合竞争力稳步提升：2021H1，公司研发投入0.61亿元，同比+45.62%，占营业收入比例为4.73%；其中费用化0.44亿元，研发费用率3.43%。

人凝血因子Ⅷ产品已完成补充临床研究，上市申请资料已递交CDE；人血管性血友病因子（vWF因子）临床试验申请已于2021年8月获批准；其他在研产品积极推进。

随着新的血制品陆续获批上市，公司的血浆综合利用率将实现稳步提升，进一步巩固综合竞争优势。

控股股东变更事项顺利推进，央企入主利好长远发展：2021年7月15日，华润医药收到中国登记结算有限责任公司深圳分公司出具的《证券过户登记确认书》，高特佳集团所持公司的69,331,978股过户至华润医药，在本次股份转让完成后，表决权委托随即发生法律效力，华润医药控股持有公司69,331,978股股票，并合计拥有公司126,381,618股股票（占公司总股本的29.17%）的表决权，为公司第一大股东。

2021年7月19日，公司收到深交所同意恢复审核的回复，继续推进向特定对象发行股票事宜。

未来随着向华润医药控股发行股份的完成，华润医药控股将成为公司控股股东，中国华润将成为公司实际控制人，国务院国资委将成为公司最终实际控制人。

公司将依托华润医药集团雄厚的资金实力、先进的生产基地、强大的研发能力和完善的销售网络，公司未来发展可获得资金、技术、渠道等全方面资源的支持和保障，有利于公司更好地调动社会优质资源，把握行业发展机遇，促进公司的长期持续、健康发展。

盈利预测、估值与评级：维持预测2021-2023年EPS为0.91/1.17/1.53元，同比+51.25%/28.74%/31.21%，现价对应PE为41/32/25倍，维持“买入”评级。

风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期；糖尿病或生化用药降价的风险。