信达证券-三安光电-600703-发布自主键合片四工器，加速高端品突破-211207

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事件：2021年12月6日，三安光电子公司三安集成发布国内首款滤波器自主键合片四工器，成为国内首个能全套提供PhaseVNR架构所需四工器和双工器产品的企业。

点评：滤波器件布局完整，通信客户验证顺利。

滤波元件是射频前端的核心部件，且受益于5G渗透，其需求量正加速扩张，因此滤波器自主生产是射频前端国产化的重中之重。

三安集成早在2017年便成立了国际水平的研发中心，通过整合全球研发人才掌握滤波器设计、工艺开发以及高端封装的完整生产能力。

目前，公司滤波器产品线涵盖FDD/TDD主流频段，频率范围涵盖600到2690MHz，通带带宽范围可达15到194MHz。

公司目前正处于客户拓展阶段，滤波器SAW和TC-SAW产品已开拓客户41家，其中17家为国内手机和通信模块主要客户，产品已成功导入手机模块产业供应链。

领先发布四工器，加速高端品类突破。

除SAW/TC-SAW滤波器外，公司还积极布局双工器、四工器等利基高端产品。

本次三安集成推出的首款可量产的小尺寸Band1+Band3四工器，采用TC-SAW滤波器工艺技术，并基于自研的键合材料，从而实现Band1TX与Band3RX之间的高隔离，达到国际一流水平的低插损值，温漂系数可以达到20ppm/℃或更低。

同时，四工器发布标志着公司在滤波器领域走到行业前沿，搭配新的NR频段双工器产品，成为国内首个能全套提供PhaseVNR架构所需四工器和双工器产品的企业。

化合物半导体业务驶入快车道。

不止于滤波器，公司各项化合物半导体业务在产能扩张及新客户拓展亦取得喜人进展：1）砷化镓扩产设备逐步到位，产能超8000片/月，出货产品全面覆盖2G-5G手机PA、WIFI等应用领域，国内外客户累计近100家，已成为国内领先射频设计公司的主力供应商。

2）PD出货量稳步上升，量产客户104家；VCSEL出货量快速增长，量产客户55家；DFB发射端产品今年上半年持续放量；3）碳化硅二极管新开拓客户518家，出货客户超180家，60种以上产品量产，且已有2款产品通过车载认证并送样行业标杆客户，处于小批量生产阶段。

碳化硅MOSFET工业级产品已送样验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试。

4）硅基氮化镓方面，完成约60家客户工程送样及系统验证，24家进入量产阶段，产品性能优越。

盈利预测与投资评级：伴随新需求涌现及传统业务回暖，公司业绩正快速改善，且随着长沙、泉州产线的扩产，公司化合物半导体业务亦实现放量。

我们预计21/22/23年公司归母净利润分别为20.24/31.69/40.55亿元，对应EPS为0.45/0.71/0.91元，对应PE为73/47/36倍。

我们看好公司在化合物半导体及MiniLED的领先优势，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：行业波动性加大风险/技术迭代不及预期/贸易摩擦扩大风险。