国金证券-锐科激光-300747-锐意进取，激情超越-181018

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        投资逻辑
        地利、人和、天时造就国产光纤激光器龙头。锐科激光主营光纤激光器研发制造，2017  年公司收入规模9.5  亿元、净利润2.8  亿元，近三年收入复合增速60%、净利润复合增速177%，是国产光纤激光器龙头。我们把锐科的成功归结为三点：高学历高资历的创始技术团队、早期发展提供试错与销售渠道的股东平台、全球光纤激光器产业高速发展的时代背景。
        工业需求旺盛，光纤激光器大有可为：激光设备在工业加工方面优势明显，逐渐代替传统设备，而光纤激光器在工业激光设备中占据近半壁江山。全球光纤激光器市场规模从2013  年的8.41  亿美元增长至2017  年的20.39  亿美元，年均复合增长率达24.78％。未来光纤激光器增长逻辑：（1）机械加工向激光加工转变：2017  年全球机械工具销售额780  亿美元，其中基于激光的设备约140  亿美元，占比约18%，随着技术、工艺演进，激光加工成本、效率优势愈加凸显，激光加工不断替代传统机械加工。（2）光纤激光器将不断替代传统激光器：与传统激光器相比，光纤激光器具有转换效率高、光束质量好、散热性能好、结构简单，维护成本低，柔性传输等特点，随着光纤激光器的价格下降、切割、焊接工艺改良、高功率崛起，光纤激光器将不断替代传统激光器。（3）新兴产业需求：光纤激光器在工业加工上具有独特优势，未来在新兴领域的应用将越来越广泛，如智能手机全面屏加工、脆性材料加工、动力电池激光加工、汽车轻量化车身材料加工焊接、3D  打印、激光雷达及感测等。预测到2028  年全球光纤激光器市场的规模将达到89  亿美元，2018-2028  年均复合增长率14.35％。
        高毛利产品仍有较大提升空间，是未来成长的核心看点。我们认为公司产品结构仍有较大的提升空间，高毛利产品集中在连续高功率激光器（3300W  以上）和脉冲高功率激光器（50W  以上），但在收入占比中尚不足20%。随着高毛利产品的市场推广及募投项目高功率产品的投产，公司产品结构将进一步优化。降本红利有望持续，但边际效应递减。公司通过上游核心部件的自制，实现了成本的大幅下降，核心部件中成本占比最高为泵浦源（35%）与有源光纤（17%），目前泵浦源已经大部分实现了自制，特种光纤及上游核心部件的自制和整合仍将为公司带来成本下降，但对毛利率的贡献将有所减缓，边际效应递减。
        盈利预测与估值
        我们预测公司2018-2020  年归母净利润分别为4.45、6.21、8.19  亿元，对应PE  分别为37.3、26.8、20.3  倍，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示
        下游激光设备需求萎缩的风险，国内激光器市场竞争加剧的风险。