东吴证券-航民股份-600987-三季度接单良好，管理提升，助推毛利率持续回升-181018

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        投资要点
        事件：公司公布三季报，收入同增  16.55%至  29.51  亿元，毛利率降  0.82pp至  28.35%，归母净利同增  11.61%至  4.20  亿元；
        单三季度来看，收入同增  10.68%至  10.14  亿元，毛利率提升  1.35pp  至29.23%，归母净利同增  6.89%至  1.42  亿元。
        印染主业：三季度接单情况良好，受益煤价稳定毛利率较去年同期小幅提升。接单良好带动  Q3  收入在去年同期相对高基数基础上仍然增长10.7%至  10.1  亿元；毛利率方面，原材料价格相对稳定，加之内部技改带来的效率提升，带动毛利率同比提升  1.35pp  至  29.2%。
        财务方面：管理费用有所提升，但毛利率提升仍带动净利润增长7%。Q3  毛利率提升  1.35pp  带动毛利整体增长  16%至  2.96  亿元，费用方面，销售、研发、财务费用率稳定，但管理费用率提升  1.64pp  至  5.40%，主要由于收购航民百泰事项带来的中介费用支出；营业利润增长  12%至2.02  亿元，加之去年同期一次性营业外收入带来利润高基数，净利润增速缓于营业利润，增长  7%至  1.66  亿元。
        并购航民百泰进展顺利，双主业发展可期：公司于  2018  年  5  月公布草案，拟以  9.72  元/股价格对航民集团、环冠珠宝发行  1.1  亿股，合计以10.7  亿元对价收购航民百泰  100%股权。航民百泰主要为包括老庙黄金、老凤祥、明牌珠宝、曼卡龙在内的国内首饰品牌进行黄金饰品加工，2017年收入/归母净利规模达到  34.5  亿元/6010  万元，本次收购中航民百泰对于  18/19/20  年的业绩承诺分别达到  7200/8500/10200  万元，同比增长19.8%/18.1%/20%。目前证监会已经核准该并购事项。
        盈利预测与投资评级：作为拥有  10.2  亿米印染加工产能规模的全国第二大印染企业，公司有望持续受益环保趋严带来的行业集中度提升，从而实现接单能力及议价能力有效提升，预计18/19/20  年归母净利同增11.3%/7.5%/7.4%至  6.4/6.9/7.4  亿元，对应  PE7.7/7.2/6.7X，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格意外上涨、零售遇冷带来的下游需求走弱、环保收紧力度不及预期