安信证券-红旗连锁-002697-业绩略超预期，供应链整合缩减优化，毛利率大幅提升-181018

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        事件：10  月  18  日公司公告，2018Q1-Q3  公司实现营收  54.61  亿元，同比增长  4.72%；实现归母净利润  2.56  亿，同比增长  88.6%；实现扣非归母净利润2.57  亿，同比增长  89.05%，超出  2018  年中报对  2018  年  1-9  月业绩  20%-35%增长的指引预测（我们认为二季度指引中预测为主业增长，不包含新网银行投资收益波动），业绩略超预期。业绩大幅增长，主要系毛利率同比大幅提升（+1.7pct）、新网银行扭亏为盈贡献投资收益  3584  万元（同比+5660  万元）所致。单三季度来看，公司营业收入、归母净利润各实现  3.5%、172.0%的增长。同时，公司公布  2018  年年报指引，预计  2018  年全年归母净利润增长约为  50%-90%。
        供应链整合缩减优化，毛利率同比大幅提升，费率控制良好。公司于  2015年先后完成对成都互惠超市、红艳超市以及乐山四海超市的  3  次收购，致使公司  2016、2017  年经营业绩有所影响；经过近  3  年的调整、整合，收购门店经营情况已逐渐走向良性。同时，公司优化网点布局、开源节流、挖掘潜力、提高人效、供应链整合、去中间环节，以及厂家直供商品越来越多等因素使经营业绩有了明显提升。报告期内，公司供应链整合缩减优化，毛利率大幅提升  1.7pct；费率控制良好，销售费用率同比略增  0.3pct，管理费用率、财务费用率均几乎持平。
        与永辉合作继续推进，区域龙头稳健开疆拓土。继转让  21%股权至永辉后，公司与永辉合作持续推进，截止  2018H1  已有  38  家生鲜门店开业，23  家门店正在改造升级，预计  2018  年共完成升级改造  150  家，或可对门店客流及销量产生促进影响。此外，公司继续主打即时消费及便民服务吸客，以商品+服务双核驱动门店销售增长；新增摩拜单车战略合作、水电代收、社保查询及车辆年检预约等多项增值业务项目，持续发力开拓，增强门店吸引力。并且，新零售背景下，公司亦加强线上网络营销，据公司公告，公司已与美团开展业务合作，向其超市板块供应精选商品。
        投资建议：公司为西南便利店龙头，商品+服务双核驱动，以便民网点密集布局及丰富增值服务铸就品牌及渠道优势；由于区域规模效应、直采比例提升及大数据运用持续深化，毛利率水平提升；并借助永辉运营管理经验推动门店升级改造，网点价值改善潜力较大。此外，公司参股民营银行已于  2018  年起开始贡献投资收益；预计  2018-2019  年  EPS  为  0.19、0.23  元/股，维持“增持-A”评级，6  个月目标价  6.5  元。
        风险提示：成都郊区分区及二级市区渠道拓展困难；与永辉合作不及预期。