华创证券-冀东水泥-000401-2018年三季报点评：重组完成，量价齐升促盈利提升-181018

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        事项：报告期内公司业绩同比增长111.7%，EPS  1.05元
        2018年1-9月，公司实现营业收入221.2亿元，同比增长15.0%，营业利润28.8亿元，同比增长95.6%，归属上市公司股东净利润14.1亿元，同比增长111.7%，EPS  1.05元。单3季度，公司实现营收91.6亿元，同比增长15.6%，营业利润15.6亿元，同比增长51.1%，实现归属上市公司股东净利润6.6亿元，同比增长13.2%，单季EPS  0.49元。
        评论：
        毛利率同比上升4.2pct，期间费用率同比下降0.26pct。报告期内公司综合毛利率30.9%，同比上升4.2pct；销售费率和财务费率为3.4%、4.3%，分别同比下降0.5、0.6pct，管理费率11.0%，同升0.8pct。期间费率18.7%，同比下降0.26pct。
        单3季度公司综合毛利率32.0%，同比上升4.5pct；销售费率3.6%，同比上升0.1pct，管理费率、财务费率8.7%、3.6%，分别同比下降0.1、0.3pct。期间费率15.8%，同比下降0.33个百分点。
        销量增长，产品盈利能力提升
        报告期内，公司共销售水泥熟料6975万吨，同比增长3.6%。2018年1-9月，公司吨产品综合均价317元，同比提高32元，涨幅11%；吨产品综合成本219元，同比提高10元，涨幅4.7%；吨毛利98元，同比提高22元；吨费用64元，同比提高6.7元；吨少数股东权益12元，同比提高5.8元；吨净利20.3元，同比提高10.4元。
        冀东水泥与金隅股份出资成立合资公司，致使合并口径调整，按调整后同一口径对比来看，前三季度冀东水泥产品单价有可观上涨，吨费用有所提高；冀东水泥在新成立的合资公司中持股52.91%，因而吨少数股东权益亦有增加，综合引致下，公司前三季度盈利提升仍较为可观。
        盈利预测及投资评级。环保限产及协同加强之下，京津冀地区水泥价格上涨，冀东水泥受益于此，加之公司经营管理的改善，业绩显著提升。未来，雄安新区及京津冀一体化带来需求提升值得期待。考虑与金隅整合后销售规模扩大，整合效应显现，我们上调公司2018-2020年归母净利润预测分别至16.9/18.9/20.9亿元（原预测为14.8/18.6/20.7亿元），分别对应EPS1.25/1.40/1.55元（原预测为1.10/1.38/1.54元），维持“推荐”评级。
        风险提示：核心区域京津冀水泥价格高于内蒙古、山西等地，外围对京津冀水泥价格造成冲击；京津冀地区需求不达预期，则该地水泥产能过剩局面短期难以缓解。