民生证券-新洋丰-000902-三季报点评：业绩符合预期，磷肥行业景气度有望持续-181018

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        一、事件概述
        10  月18  日公司发布2018  年三季报，公司前三季度实现营业收入83.97  亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润7.36  亿元，同比增长24.03%。
        二、分析与判断
        磷复肥行业景气度持续上升，公司业绩稳步增长
        受上游磷矿石环保限产、下游农产品价格复苏、行业供给侧改革等因素影响，磷复肥行业景气度持续上升。公司是国内最大的磷复肥生产企业，受益于磷肥价格大幅上涨，公司18Q3  实现营收28.58  亿元，同比+35.54%，实现归母净利润1.97亿元，同比+21.16%。公司18Q3  磷酸一铵（55%颗粒）出厂均价2300  元/吨，同比+24.3%，磷酸一铵平均价差505  元/吨，同比+61.6%。三费方面，公司18Q3  销售、管理、财务费用率分别为6.39%、2.65%、-0.15%，分别同比-0.09、-1.44、-0.21pct。
        行业景气有望持续，公司成本优势显著
        供给端受环保政策影响，今年1-8  月国内磷矿石产量同比下降30%，磷矿价格不断上涨从成本端支撑磷肥价格。需求端磷肥零关税、复合肥降税、人民币贬值拉动磷肥出口。长期来看，农产品价格与国际油价高度相关并有所滞后，在国际原油价格上涨预期强烈的背景之下，农产品价格有望提升带动化肥行业复苏。公司目前有各浓度磷复肥产能合计800  万吨，是国内仅有的5  家有钾肥自营进口权的企业之一，同时硫酸、合成氨自给水平较高，可抵消部分原料上涨压力，成本优势显著。
        公司实行股份回购、实控人承诺不坚持，彰显公司发展信心
        公司8  月10  日发布公告：（1）公司拟在6  个月内以自有资金1  亿元回购公司股份，并将其用于推行股权激励计划；（2）公司控股股东洋丰集团、实际控制人杨才学先生承诺于12  个月内不减持公司股份；（3）2017  年9  月完成的3590  万股的第一期员工持股计划锁定期延长一年，存续期延长一年。公司的一系列举措有效维护广大股东利益，充分体现管理层对公司价值的高度认可和对公司未来发展的信心。
        三、投资建议
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.64、0.77、0.96  元，对应PE  为13.5X、11.2X、9.0X，参考申万化工指数动态约15.6  倍PE  水平，给予“推荐”评级。
        四、风险提示：
        磷肥价格大幅下跌及出口不及预期；国内环保限产不及预期。