财通证券-万华化学-600309-MDI景气下行拖累短期业绩，看好公司长期成长性及估值提升-181019

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        公司发布2018  年三季报：实现收入459.23  亿元（YoY+17.86%），营业利润137.12  亿元（YoY+16.84%）,净利润108.58  亿元，归属上市公司股东净利润90.21  亿元（YoY+15.49%）；其中2018Q3实现归母净利润20.71  亿元（YoY-29.79%,QoQ-39.16%）。公司聚氨酯系列实现收入243.18  亿元（H1  为168.11  亿元），石化系列实现收入137.69  亿元（H1  为83.20  亿元），精细化学品及新材料系列实现收入41.93  亿元（H1  为26.86  亿元）。
        MDI  景气高位回落，前三季度产销量同比略有上升。受中东货源及上海联恒新增产能冲击，MDI  价格下滑。万华2018Q3  聚合MDI（分销）平均挂牌价为21333  元/吨，2018Q2  为22500  元/吨；2018Q3  纯MDI  挂牌价为31033  元/吨，2018Q2  为31200  元/吨；10  月聚合MDI  分销市场挂牌价15500  元/吨（环比下调4500  元/吨），纯MDI  挂牌价29200  元/吨（环比下调2000  元/吨）。2018前三季度年公司聚氨酯系列产品产量139.7  万吨，销量142.6  万吨（去年同期产量137.33  万吨，销量为138.20  万吨）。
        石化装置平稳运行，产品价格持续上涨。2018  年三季度山东丙烯均价9069  元/吨，比二季度上涨10.51%；华东环氧丙烷均价12481元/吨，比二季度上涨6.07%；山东MTBE  均价6319  元/吨，比二季度上涨3.83%；华东正丁醇均价8085  元/吨，比二季度下跌1.03%；华东丙烯酸均价8770  元/吨，比二季度相比上涨14.21%；NPG  华东进口加氢均价13829  元/吨，与第二季度相比下跌0.58%。
        短期盈利下滑不改长期成长，全球布局打造世界万华。公司30万吨TDI  及13  万吨PC  二期项目预计今年四季度投产，9  月整体上市方案得到证监会批文，乙烯项目受山东发改委批复。公司未来MDI、TDI、乙烯、新材料等产能持续扩张；  欧洲BC  及美国布局，全球扩张进程加速，有望成长成世界级化工巨头。
        盈利预测及投资评级：MDI  景气下行拖累短期业绩，看好公司长期成长性及估值提升，维持“买入”评级，下调盈利预测，预计2018-2020年EPS  为4.14、5.57、7.33  元（下调前4.50、6.02、7.94  元），对应现价PE  为8.6X、6.4X、4.9X。
        风险提示:MDI  价格大幅下滑，新项目投产不及预期。