东吴证券-智飞生物-300122-净利润增速354%，重磅产品放量公司成长向好-181019

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        投资要点
        事件：2018  年  10  月  18  日，公司发布  2018  年三季报，实现收入  34.95亿元，同比增长  354.44%；净利润  10.87  亿元，同比增长  280.95%；扣非归母净利润  10.95  亿元，同比增长  291.63%。
        公司三联苗及  4  价  HPV  疫苗销量符合预期，维持快速增长：1-9  月份，三联苗共实现批签发约  480  万支，其中有  73  万支在九月中下旬完成批签发。考虑销售周期等因素，我们推测公司前三季度三联苗的实际销售数量约在  400  万支，全年有望实现销量约  500  万支左右。4  价  HPV  疫苗前三季度实现批签发共  380  万支。由于三季度的批签发均集中在  8  月-9  月初，考虑市场的供需状态，我们认为  1-9  月的销量约等于前三季度的批签发数据。根据公司目前的销售情况看，全年销量有望实现  500  万支。
        9价  HPV  疫苗及  5  价轮状病毒疫苗推广顺利，将为公司代来业绩增量：前三季度  9  价  HPV  批签发数量为  30  万支。该产品主要瞄准  16-26  岁的女性，根据第六次人口普查的数据推断，该年龄层的女性人口约在  1  亿，若渗透率达到  10%，每人打三针，就有  3000  万支的存量市场空间，该产品的中标价格为在  1298  元/支。3000  万支带来的市场空间则在  390  亿元。五价轮状病毒疫苗为智飞生物代理的又一产品，目前已经签订的采购协议明确：2018-2021  年采购额为  2.47、6.5、9.49  和  13  亿元，相较于之前的采购协议（上市第一年度约  3.5    亿元，以后逐年增加，上市第六年预期达到约  11.6    亿元）超预期。该产品目前已经实现批签发约8.4  万支，随着产品的进一步推广销售，将为公司带来业绩增量。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2018  年到  2020  年，归属母公司净利润为  16.53  亿元、25.22  亿元和  35.07  亿元，同比增长  282.4%、52.5%和  39.1%；对应  EPS  为  1.03  元、1.58  元和  2.19  元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。
        风险提示：研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。