华创证券-国星光电-002449-重大事项点评：公司扩产计划逐步推进，未来有望持续落地-181018

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        事项：
        国星光电发布公告，根据市场前景和自身发展规划，结合客户订单需求情况，拟投入人民币2900万元购置设备用于实施公司显示屏器件项目扩产。本次公司购置设备实施扩产，可继续提升公司显示屏器件产能，实现技术和产品的升级迭代，巩固公司市场地位。我们认为，本次是公司下半年扩产的开始，未来公司有望结合市场发展，持续推进产能扩张和规模增长。
        评论：
        小间距LED市场高速增长，优质小间距封装企业深度受益：小间距LED性能优势显著，在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏的快速替代，当前渗透率接近20%，未来替代空间巨大。随着小间距成本的持续下降，有望推动小间距向商用和民用市场快速渗透。商用市场比专业显示市场规模更大，小间距性价比的改善将推动其在商用市场快速渗透。夜游经济、电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新料将持续推动小间距景气度上行。基于小间距产品价格降到商用领域能接受的范围内，因此小间距市场未来3年有望保持50%左右的高增速。公司深耕小间距封装多年，产品性能优越，得到利亚德、洲明科技等下游客户的广泛认可，随着公司RGB产能扩张和小间距行业需求的不断增长，公司作为中国顶尖的小间距封装企业料能够深度受益。
        产品持续升级，聚焦细分高毛利的领域：公司近年来不断加大研发力度，升级产品结构，一方面积极布局Mini  LED和Micro  LED等新型封装技术，升级RGB封装产品；一方面公司积极布局高毛利细分领域，推出红外VCESL和UV  LED等新产品；同时公司积极打造星锐RooStar和REESTAR等高端品牌，从而调整产品结构和客户结构，使得公司在LED产品降价的趋势下，得以保持营收和产能的同步增长，并维持甚至提升毛利率和净利率水平。
        布局上游芯片行业，构建产业链垂直一体化：公司向LED上游芯片业务延伸，构建产业链垂直一体化，有利于公司控制成本，而且通过芯片部门与封装部门协同研发新产品，有利于公司保持显示封装市场领先地位。公司通过部门整合，提升了芯片业务部门的生产效率，在2017年实现了芯片业务扭亏为盈，实现了1409万的净利润。公司成立Raysent科技，获得硅衬底LED外延技术，为大功率芯片的量产储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。
        财务稳健，各项指标不断向好：公司近年业绩稳健增长的同时，销售费用率、管理费用率和财务费用率同比持续下降，净利率、ROE提升，盈利能力显著增强；公司资产负债率较低，其中有息负债不到10%；从现金流方面看，2016/2017年经营性现金流净额高于净利润水平，实为难得。可以说，公司是国内报表质量最高的LED企业之一。
        投资建议：我们维持预计公司2018-2020年净利润5.05/6.50/7.83亿元，对应市盈率分别为12/10/8倍，维持“强推”评级。
        风险提示：竞争区域激烈，产能落地不及预期，新品研发推广不及预期。