华创证券-中国巨石-600176-2018年三季报点评：景气持续，玻纤龙头仍具成长潜力-181019

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        事项：公司报告期内业绩同比增长23.3%，EPS  0.54元
        2018年1-9月，公司实现营业收入76.3亿元，同比增长18.5%，归属上市公司股东净利润19.1亿元，同比增长23.3%，EPS  0.54元。单3季度，公司实现营收26.1亿元，同比增长10.6%，环比增长3.5%，归属上市公司股东净利润6.5亿元，同比增长18.4%，环比微降0.7%，EPS  0.18元。
        评论：
        报告期内毛利率同比下降0.2pct，期间费用率同比下降2.3pct
        报告期内公司综合毛利率45.1%，同比下降0.2pct；销售费率为4.1%，同升0.3pct，管理费率（含研发费用）和财务费率为7.1%、3%，分别同比下降0.85、1.8pct。公司管理费率、财务费率下降明显，期间费率14.1%，同比下降2.3pct。
        单3季度公司综合毛利率44.2%，同比上升0.6pct；销售费率为4.6%，同升0.9pct，管理费率（含研发费用）和财务费率为7.5%、1.9%，分别同比下降0.3、2.8pct，今年以来人民币贬值导致公司汇兑收益增加，财务费率下降较多。期间费率13.9%，同比下降2.3pct。
        玻纤价格稳中有升，盈利能力稳定
        公司今年1月起上调了产品价格；3季度市场上部分中低端玻纤产品价格有小幅下降；综合来看，报告期内公司主要产品价格稳中有升。成本端原材料、燃料价格虽有上涨，但公司通过技术改进等维持毛利率稳定，单3季度毛利率更有小幅上升。报告期内，公司产量持续快速增长，且期间费率持续下降，整体业绩保持稳健增长；单3季度在去年高基数情况下，业绩总体亦保持快速增长。
        产能稳步投放，奠定未来成长基础
        2018年上半年，巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产，中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成。三季度，公司智能制造基地粗纱一期15万吨投产，未来细纱一期6万吨预计于2019年1季度投产。海外方面，埃及20万吨玻纤项目全部完工，美国项目一期8万吨预计于2019年1季度投产。海内外布局的完善奠定公司未来成长基础。
        盈利预测及投资评级
        中国巨石具备技术、成本控制、产能规模等优势，产销量延续快速增长态势。前瞻性产能布局及业内领先的盈利能力料将助力公司持续成长。
        玻纤行业高景气度持续，但考虑到产品涨价进度略低于市场预期，我们小幅下调公司2018-20年归属母公司净利润预测至26.7、31.7、36.5亿元（原预测为27.5、32.2、36.8亿元），年均符合增速19.3%，对应EPS分别为0.76、0.90、1.04元（原预测为0.78、0.92、1.05元），维持“推荐”评级。
        风险提示：行业高景气度之下，产能可能出现无序扩张，影响玻纤价格及盈利水平；公司出口业务占比大，海外市场提高贸易壁垒，将部分影响出口业务。