西部证券-风华高科-000636-半年报业绩点评：业绩符合预期，盈利能力显著提升-210827

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mary事件：8月26日，公司发布21年半年报，上半年实现营收26.97亿元，同比51.9%；净利润5.06亿元，同比98.8%；扣非净利润4.8亿元，同比72.6%。

业绩符合预期。

此前业绩预告上半年净利润4.7~5.2亿元，半年报业绩位于预告中位值以上，符合预期。

分季度看，公司Q2实现营收15.2亿元，同比41.3%、环比29.7%，单季收入创历史新高；实现净利润3.2亿元，同比146.2%、环比72.0%，单季度利润创历史次新高。

公司业绩高增主要原因：今年以来行业持续高景气，公司订单饱满、满产满销，上半年电阻产品涨价15%，叠加产能持续释放，业绩高增。

随着被动元件国产趋势加快，公司客户集中度持续提升，上半年前十大客户销售同比增长68.6%。

盈利能力显著提升，现金流大幅增加。

盈利能力：21H1毛利率为32.84%，同比提升3.82pct，环比提升3.19pct，盈利能力大幅提升的主要原因：Q1电阻产品涨价15%、产品结构优化及规模优势凸显，带动公司盈利能力提升；期间费率：上半年期间费用率12.30%，同比提升0.85pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/6.47%/4.83%/-0.31%，分别同比-0.49/-0.24/+0.6/+0.98pct；现金流：21H1公司实现经营现金流净额5.06亿元，同比增长52.0%，现金流大幅增长主要得益于销售收入的大幅增长。

迎国产替代东风，风华乘势而起。

国内厂商有望通过三年时间，率先实现手机、家电、基站等市场国产替代。

公司作为国内被动元件领先企业，在MLCC、电阻等领域具备核心竞争优势，将充分享受行业国产化红利。

从产能口径看，预计公司MLCC份额将从19年的3.2%提升至23年的8%。

盈利预测：基于被动元件行业持续高景气及公司核心竞争优势突出，预计公司2021-2023年净利润分别为11.2/16.1/20.6亿元，维持“买入”评级。

风险提示：价格下跌风险；产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧风险。