平安证券-中国巨石-600176-前三季度增长23.3%，降本增效支撑公司延续高盈利-181019

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2018年3季报，报告期内实现总营业收入76.29亿元，同比增长18.48%，实现归母净利19.12亿元，同比增长23.26%，扣非归母净利19.17亿元，同比增长26.21%，基本每股收益0.55元/股，同比增长23.27%。
        平安观点：  
        公司业绩增长保持稳健，玻纤价格维持高位：2018  年前三季度，公司业绩保持稳健，其中：18Q1-18Q3单季度收入同比分别增长34.17%/13.75%/10.57%，18Q1-18Q3  单季度归母净利同比分别增长  31.17%/21.30%/  18.27%，环比增速有所放缓主要受去年同期高基数影响。据我们估计，18Q3  公司实现玻纤及制品销量与销售均价环比基本持平，其中销售均价较去年同期上涨超  10%，维持高位。
        期间费用率不断改善，公司产品延续高盈利：受益公司技术不断进步与管控能力提升，2018  年前三季度期间费用率（原口径）为  14.14%（同比-2.33pct），其中：销售费用率为  4.12%（同比+0.30pct），管理费用率（计入研发费用）为  7.06%（同比-0.85pct），财务费用率为  2.96%（同比-1.78pct）；按单季度看，公司  17Q4-18Q3  期间费用率分别为  18.09%/14.97%/  13.52%/  13.94%，改善趋势明显。公司玻纤及制品业务维持高盈利，18Q1-Q3  毛利率分别为  45.27%/  45.89%/  44.15%，净利率分别为24.73%/  25.77%/  24.71%，仍处历史高位。
        “海外扩张+产品高端化”持续推进，公司护城河不断拓宽：面对日益复杂的国际贸易环境，公司作为玻纤行业龙头持续推进全球化布局，其中：埃及  20  万吨生产基地全部已投产，美国  8  万吨生产基地将于  2019  年  1季度点火，此外印度  10  万吨生产线也将于  2018  年年底开工。另一方面，公司发力研发推动产品不断升级，高端玻纤产品销售占比与高端市场份额持续提升。我们认为，随着公司“海外扩张+产品高端化”布局持续推进，公司护城河将不断拓宽，龙头地位将持续进一步巩固。
        盈利预测与投资建议：公司持续推进玻纤生产线降本增效，提高高端产品销售占比，2018  年以来公司玻纤产品均价保持稳定，盈利水平维持高位，支撑业绩维持稳健增长。受原材料价格波动影响，下调公司  2018-2020  年  EPS  预测值为  0.77  元、0.88  元和  0.98  元（原预测值为  0.80  元、0.91  元和1.02  元），对应当前  PE  分别为  11.7  倍、10.2  倍和  9.1  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：国内外经济下行导致玻纤需求低于预期：2016  年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏，如果未来中美贸易战扩大导致国内外经济下行，玻纤行业需求将回落，导致行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨：公司成本结构中原材料与燃料成本占比较高，如果未来原材料/燃料价格大幅上涨，公司成本压力无法及时向下游传导，将影响公司玻纤产品盈利能力；玻纤产能大量释放导致行业竞争加剧：2017  年玻纤行业景气度不断提升，企业纷纷加大产能加速力度，如果未来产能释放过快，将导致玻纤行业竞争加剧，引发玻纤价格下滑；环保执行低于预期导致小企业复产：2017  年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出，如若未来环保政策执行不达预期，小企业复工生产，将对玻纤市场价格形成负面影响。