国联证券-中电环保-300172-大工业水处理优势公司，污泥耦合发电领军者-181015

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        投资要点：
        “3+1”产业布局的环境综合服务商
        公司电力水处理起家，目前发展为“3+1”产业布局，包括水环境治理、固废处理和烟气治理，以及环保产业协同创新平台，可以为重点工业和市政领域提供全产业链和全生命周期的综合服务。2011年上市以来业绩稳健增长，公司预告18年前三季度归母净利润同比增长15-30%。
        大工业水处理技术领先，积极拓展非电领域市场
        公司牵头的国家水专项“零排放”项目顺利验收，巩固了大工业水处理的优势地位，截止当前，关键技术推广工程累计50多项，年处理废水量近1.3亿吨，年节水近8500万吨。非电水处理市场空间为电力的2.7倍，公司近两年来积极拓展非电市场，17年内承接合同金额创历史新高，18年延续良好态势。核电凝结水公司国内市占率过半，18年三代核电建设进展顺利，提升核电重启预期，公司核电业务或将受益。目前公司在手完成的水环境治理订单11.83亿元，订单饱满为未来业绩释放提供保障。
        电力+市政优势整合，低成本燃煤耦合污泥技术助力迅速扩张
        公司依靠电力+市政的资源优势，以及  “高效节能污泥干化设备”等核心技术，成功拓展“污泥耦合发电”商业模式，成本优势显著，上半年7个项目入选两部委发布的燃煤耦合生物质发电技改试点建设名单，占居污泥类项目数量的25%，全国第一，已在全国范围内合作投资、建设、运营近20个燃煤耦合污泥发电基地，年处理规模超过100余万吨，正在跟踪开发的项目全部投建后，年处理规模有望达到200万吨，为耦合发电行业领军者。
        首次覆盖，给与“推荐”评级
        预计公司18-20年归母净利润分别为1.33亿、1.69亿及2.06亿元，对应PE分别为21x、16x及13x，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示
        毛利率下滑；市场拓展不及预期；项目推进不及预期；政策性风险