山西证券-高能环境-603588-营收持续高增，经营现金流大幅改善-181018

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        事件描述
        公司发布2018  年三季报，报告期内实现营业收入22.35  亿元，同比增长47.10%；实现归母净利润2.41  亿元，同比增长86.49%；实现扣非净利润2.40  亿元，同比增长84.04%。
        事件点评
        营收持续高增，三季度表现依旧亮眼。受益于开工项目增多和2017  四季度扬子化工、中色东方并表，2018  二季度贵州宏达并表的影响，公司2018  前三季度营收、净利润同比高增长。公司2018  年前三季度实现营业收入22.35  亿元，同比增长47.10%；归母净利润2.41  亿元，同比增长86.49%。受益于危废运营业务规模的提升，公司净利润增速高于营收增速。单季度来看，2018  年第三季度，公司实现营业收入8.57  亿元，同比增长30.44%，实现归母净利润0.89  亿元，同比增长41.27%。
        整体毛利率保持稳定，经营现金流大幅改善，向好趋势有望延续。1）毛利率保持稳定。公司实现毛利率30.31%，同比上升2.47pct,环比下降0.62pct，2018  年以来基本保持稳定。2）三大费用率继续下降。报告期内，  公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.42%/7.29%/3.04%，分别同比下降0.41pct/2.51pct/0.90pct；分别较2018H1  变动-0.12pct/-3.23pct/0.21pct。3）经营性现金流大幅改善。报告期内，公司继续加大催收力度，实现经营性净现金流1.46  亿元，较去年同期（-0.73）大幅改善，变化比例达300.04%，符合预期。随着公司后续危废产能的持续释放，公司毛利有望继续保持在较高水平上，同时危废运营项目有望带来经营性现金流的继续改善。
        订单持续增加，保障后续业绩。截止2018  年9  月末，公司新增订单总额27.18  亿元，其中工程承包类订单13.9  亿元，投资运营类订单13.28亿元。其中，2018  年第三季度新增订单4.26  亿元，均为工程承包类订单。按照业务板块划分，截止9  月末，公司环境修复、城市环境、工业环境板块累计新增订单分别为10.06/3.69/13.43  亿元，除城市环境板块外，新增订单金额均较去年同期出现较大增长。公司期末在手尚可履行订单合计85.65  亿元。
        投资建议
        预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.44/0.56/0.69  元，对应公司10  月17日收盘价7.99  元，2018-2020  年PE  分别为18.28/14.28/11.52，维持“增持”评级。
        存在风险
        政策推进不及预期；项目进度不及预期；行业竞争愈发激烈，利润率下降；债务及融资风险；大股东股权质押比例较高的风险；系统性风险。