浙商证券-杭叉集团-603298-三季报点评：收入利润增速持续改善，利润水平维持稳定-181018

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        事件：10  月18  日，公司公告2018  年三季度报告，2018  年前三季度实现营业收入64.6  亿元，同比增长25.02%；实现归母净利润4.30  亿元，同比增长15.56%。
        点评：
        收入利润增速持续改善，原材料涨价消化产品提价，利润水平维持稳定
        2018  年前三季度，受益于下游景气度持续和物流仓储成长需求，公司叉车产品销量及收入增速持续提升，公司实现营业收入64.6  亿元，同比增长达  25.02%；实现归母净利润4.30  亿元，同比增长15.56%，和上半年的增速12.19%相比也有进一步改善；其中Q3  单季度实现营收21.2  亿元，同比增长27.54%；实现归母净利润1.14  亿元，同比增长25.99%；今年三月，公司引领行业率先实现产品提价，叉车各类型号同步提价  3%-5%，钢材料成本涨价得以向下游传导，但随着6  月份以来原材料价格进一步向上突破，导致前期的涨价因素被消化，Q3毛利率20.45%仍维持中报水平。三费中，销售费用3.7  亿，同比增长  23.3%，与收入增长同步；财务费用-1396  万，主要系汇兑收益，公司海外收入占比约20%；另外，2.24  亿的研发费用同比有较大幅增长，但今年前三季度管理费用的上升较上半年已有大幅改善。今年以来，公司账面现金理财累计贡献投资收益达6708.36  万元，同比增加81.11%。
        积极进行产业布局，提升公司  AGV  核心技术研发掌控能力
        18  年以来，公司积极进行产业布局，收购杭州重型机械临安厂区资产包扩张产能；郑州嘉晨电器有限公司一直承担着省、部和国家电动车科技攻关项目，国家产业化项目，在国家电动车科技攻关中有突出贡献。参股郑州嘉晨，提升公司电动工业车辆的核心技术。依托自产的AGV  产品，智能物流项目业务迅速发展，未来将打造全球领先的物流方案整体解决方案供应商。公司已成功实施了沈阳宝马、京东物流、常州赛拉弗光伏等一批自动化解决方案项目，目前在手大小项目  20  多个，预计全年AGV  项目收入增长有望达到300%。
        环保加码和经济效益是电动化升级换代需求新驱动力
        目前国内外电叉占比差距悬殊，2017  年我国电动叉车占比约41%（含小型电动仓储搬运车），远低于全球电动叉车60%左右的占比，对于发达国家和地区的电动仓储和电动平衡类型叉车往往占有更高的比例。长期来看，电动叉车更具节能环保和经济效益，随着国家和社会对企业生产环保标准的加码和经济发展模式的转变，实现电动叉车替代内燃叉车将是未来大趋势，国内市场电动化渗透率提升还有巨大空间。
        盈利预测及估值
        我们预计  2018-2020  年公司实现营收87.66  亿元、104.58  亿元和  121.39  亿元，同比增长25.16%、19.30%和16.08%，实现归母净利润5.70  亿元、6.80  亿元和8.13  亿元，同比增长23.68%、19.37%和19.50%，年均复合增速达  20%，对应目前股价的PE  分别为11.7  倍、9.8  倍和8.2  倍。与同行业相比，公司盈利能力较强，ROE  和ROA  远高于同行业水平，经营现金流充裕，并集中投入AGV自主研发助力智能仓储技术发展，稳健与成长性兼备，有望迎来业绩和估值提升空间。我们维持公司买入评级。    
        风险提示  
        钢材价格大幅上涨、宏观经济向下、国际贸易政策及汇率大幅度波动等风险。