华泰证券-东方雨虹-002271-收入维持高增长，毛利率整体承压-181021

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        2018  年三季报符合预期，收入稳定增长
        10  月19  日，公司发布2018  年三季报，实现营收93.01  亿元，YoY+33.43%，归母净利润11.14  亿元，YoY+28.27%，扣非归母净利润9.95  亿元，YoY+20.51%；其中18Q3  实现营业收入36.88  亿元，同比增长38.63%，归母净利润4.96  亿元，同比增长32.23%。公司营收增速稳健，我们预计2018-2020  年  EPS  分别为1.12/1.50/1.95  元，维持“买入”评级。
        毛利率承压，资产负债结构有待优化
        2018  年1-9  月公司销售毛利率36.57%，较去年同期减少3.28pct,销售净利率11.99%，较去年同期减少0.75pct；2018  年1-9  月期间费用率20.88%，同比减少2.98pct，其中销售/管理费用率较2017  年1-9  月分别减少0.47pct/2.91pct，公司管理费用管控力度增强；财务费用率较去年同期增加0.4pct，主要系公司借款增加导致利息支出增加所致；2018  年1-9  月经营现金净流入-5.31  亿元，去年同期经营现金净流入为-6.71  亿元，公司现金流情况仍需改善。2018  年1-9  月资产负债率54.11%，同比增加1.11pct，资产结构有待优化。
        股份回购彰显信心，更加注重长远发展
        2018  年7  月，公司制定《关于回购公司股份以实施员工持股计划的预案（修订稿）》，拟以不超过每股22  元的价格回购公司股份，回购总金额不低于3亿元，不超过10  亿元。截至2018  年10  月19  日，公司回购股份数量共计2354.02  万股，占公司回购股份方案实施前总股本的1.57%，最高成交价16.16  元/股，最低成交价13.81  元/股，成交总金额为3.52  亿元（含交易费用）。公司看好未来发展前景，通过股票回购计划，推进股价与内在价值匹配，推动业绩增长；引入员工持股计划，有效地将股东、公司和个人利益紧密联系在一起，更加注重公司的长远发展。
        龙头应对不利环境有相对优势，公司市占率有望提升
        目前市场关于明年地产存在一定分歧，未来防水需求存在不确定性；公司积极筹建多个生产基地、坚决扩张产能，市占率有望稳步提升。根据中国产业信息网数据，2017  年防水行业前10  名企业市场占有率不到15%；而原油价格坚挺，防水行业主要原材料如沥青都是原油相关化工品，因此生产成本有上行压力，公司作为防水龙头，议价能力和融资能力都要优于同行，在目前成本整体上行、下游需求存在风险的不利环境下，公司坚决扩张产能，我们认为，公司市占率有望进一步提升。
        公司营收高增长，维持“买入”评级
        2018  年三季度公司营业收入和归母净利润实现较快增长，我们维持2018-2020  年EPS  预测值为1.12/1.50/1.95  元，同时考虑到目前房地产产业链估值承压影响，出于审慎原则并参考18  年行业平均PE13.21x  水平，我们调低2018  年公司PE  区间为13-14x（原值17-19x）,对应公司目标价为14.56-15.68  元，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格大幅上涨；地产投资增速大幅下降等。