国海证券-正海生物-300653-三季报点评：保持快速增长，毛利率环比提升-181021

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        事件：
        正海生物发布2018  年3  季度报告，公司实现营业收入1.66  亿元，比上年同期增长25.15%；归属于上市公司股东的净利润6515  万元，比上年同期增长68.56%。
        投资要点：
        Q3  保持高增长，业绩符合预期。2018  年前3  季度净利6515  万元，同比增速68.56%  ，扣非净利为6400  万元，同比增速69.04%，处于业绩预告区间的上限（+70%），符合预期。从单季度看，Q3  单季度扣非增速48.86%，环比Q2  略有加速，收入单季度增速为25.24%，环比Q2  提升2.98  个百分点，核心产品销售略有提速。考虑到公司销售模式转变，代理比例大幅提升，净利增速大于收入增长，我们预计前3  季度各类产品合计销量同比增长50%。
        分享行业红利,继续看好口腔修复膜的持续增长。公司口腔修复膜主要下游为种植牙市场，增长空间潜力大，市场增速超过30%。公司加大经销销售以加速抢占市场，部分区域也从直销改为代理，前3季度预计口腔修复膜预计销量增速50%，骨材料增速150%，生物膜增速20%。
        品种规格众多，力争利润率稳定。品种规格齐全是公司产品的核心优势之一，也是公司在长期招标降价中，继续保持利润稳定的重要因素。公司在原有ZY-2×3  等17  个规格型号增加为方形、长方形和圆形等规格，目前变更申请已获得药监局审批。从毛利率变化看，Q3单季度毛利率93.51%，同比去年略下滑1.28  个百分点，主要是销售模式调整的影响。
        研发项目进展顺利，品种市场潜力较大。公司各研发项目持续推进：活性生物骨完成临床试验总结，正在准备注册申请材料；引导组织再生临床试验入组有效推进；止血材料、新一代生物膜等项目进入新的研发阶段；子宫内膜产品正常推进临床预试验。2018  年4  月，公司与东华大学签订技术开发合同，拟在齿科修复材料方面进行研发合作，并联合建立“正海-东华杂化材料研发中心”。公司目前在研产品基本属于创新满足临床需求或者进口替代类别，上市有望获得巨大的市场潜力。
        盈利预测和投资评级：公司是口腔服务产业链的重要细分国产龙头，确定性分享行业高增长红利，维持买入评级。公司已预告2018  年全年业绩增长区间在40~60%，预计Q4  核心产品继续保持快速增长，考虑到投资收益等尚未确认，我们维持盈利预测，预计2018-2020年EPS  分别为1.20  元、1.62  元和2.13  元，对应PE  分别为36X、27X  和20X，公司的口腔修复产品是国产独家，受益于行业增长及进口替代趋势有较大的成长潜力，按照PEG  计算，当前估值已具备较高吸引力，维持“买入”评级。
        风险提示：产品推广不及预期、新品研发不及预期、产品降价幅度超过预期。