华泰证券-光迅科技-002281-业绩恢复增长，静待5G到来-181021

《华泰证券-光迅科技-002281-业绩恢复增长，静待5G到来-181021（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-光迅科技-002281-业绩恢复增长，静待5G到来-181021（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        18  年三季报业绩符合预期，维持“增持”评级
        10  月19  日，光迅科技发布2018  年三季报，报告期内公司实现营业收入36.59  亿元（YoY+7.55%），归母净利润2.63  亿元（YoY+4.66%），扣非后归母净利润2.06  亿元（YoY-16.11%）。公司三季报业绩位于预告区间（-20%~10%）上半区，符合预期。我们认为中兴事件得到解决后，运营商延迟的集采在三季度得到释放，外加海外业务快速增长拉动公司Q3  营收YoY+21.11%，Q3  业绩YoY+55.36%。我们认为公司作为国内光器件龙头，未来将大幅受益5G  承载网建设以及数通市场需求，预计18-20  年EPS为0.57/0.65/0.83  元，维持“增持”评级。
        收入增速及毛利率环比大幅提升，销售及管理费用率控制良好
        公司18  年前三季整体营收同比增长7.55%，增速同比下降3.86pct；整体毛利率为18.79%，同比下降1.24pct。受益中兴事件解决及海外业务增长，公司Q3  表现亮眼，Q3  营收同比增长21.11%，环比增速上升11.89pct，Q3  毛利率达到22.59%，环比提升4.88pct。从前三季度三费费用率来看，公司销售费用率YoY+0.29pct，管理费用率YoY+0.37pct，财务费用率YoY-1.37pct，整体看三费费用率同比下降0.71pct。其中财务费用率同比减少656.2%，主要是人民币贬值影响所致；此外，公司前三季度研发费用2.83  亿元，同比增长12.9%，环比继续提升，体现了公司不断提升产品综合竞争力。
        5G  承载网有望19  年初启动，承载网光模块市场空间最高达624  亿元
        5G  建设承载先行，我们预计5G  承载网建设将于2019  年初启动项目招标。5G  时代承载网全面升级，我们预计公司有望大幅受益于5G  承载网建设。根据我们5G  深度报告-承载网测算，5G  时代光模块整体市场规模约523~624  亿元，保守建网策略下5G  承载网光模块平均每年市场需求约70~80  亿元，同比增速约4%~19%，激进建网策略下平均每年约121~139亿元，同比增速约81%~107%。
        国内光器件龙头，维持“增持”评级
        公司作为具有光芯片生产能力的国内光器件龙头，未来有望受益于5G  承载网建设。结合公司18  半年报和三季报情况，考虑人民币贬值带来汇兑损益的影响，我们调整公司18-20  年归母净利润至3.67/4.18/5.41  亿元（调整前18-20  年归母净利润为3.35/4.16/5.38  亿元），根据光模块可比公司2018  年估值均值37.9x  PE，芯片可比公司18PE  均值44.7x，考虑公司具有光芯片生产能力，给予公司18  年PE  44~44.5x，对应目标价25.08~25.37元，维持“增持”评级。
        风险提示：5G  承载网进度及规模不及预期；运营商投资继续减少。