安信证券-良信电器-002706-坚守中高端，持续创造高盈利-181020

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        ■事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入12.26  亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润2.2  亿元，同比增长20.10%；实现扣非归母净利润1.88  亿元，同比增长24.35%。其中第三季度，公司营收、扣非前/后归母净利润分别同比增长7.61%、30.60%、19.05%。
        同时，公司发布2018  年度经营业绩预告，预计全年实现归母净利润2.1-2.7亿元之间，同比增长0%-30%。
        ■产品结构调整，利润增速高于收入：从营收同比增速来看，受新能源市场和通信市场有所萎缩的影响，2018  年各季度增速普遍不及17  年，前三季度同比增速10.53%。从公司应用占比最大的建筑领域来看，行业未来预计保持5%-10%增速，同时公司积极拓展大客户，上半年即新签及续签20  多家战略合作伙伴，预计未来营收增速将有所回升。利润角度，受产品结构调整、成本控制等多方面作用，归母净利润增速达20.1%，扣非后达24.35%。毛利率和净利率分别创造历史新高的42.42%、17.92%，体现了公司良好的盈利能力和管控能力。
        ■成本控制能力强，利润率仍有提升空间：毛利率主要受产品售价和生产成本影响，公司毛利率的提升则主要受益于成本端的优秀管控能力：1）原材料成本控制。随着采购规模的提升，公司对上游的议价能力增强，在原材料成本上行背景下仍将控制采购成本；2）生产降本。通过工艺优化、直接人工数量的控制降低制造成本。同时，在三费保持稳定的情况下，净利率也同比实现约3.5pcts  的提升，达到17.92%。长期来看，公司向上游的布局，如通过外地自建或并购建立零部件加工基地等措施，利润率仍然有继续提升空间。
        ■坚持中高端定位，新业务配套拓展：低压电器领域，公司坚持中高端市场定位，围绕大客户战略不断拓展市场份额，成功入围BAT、金风等下游领域龙头公司。同时，公司基于同源技术积极开拓新业务，增加盈利点的同时加深与大客户的绑定。当前，公司已经在智能家居、继电器等领域有所布局，是未来重要的业绩开拓点。
        ■回购股份彰显公司发展信心：发布三季报同日，公司发布回购预案，拟以不超过7.5  元/股的价格回购公司股票，总回购金额在1-2  亿元之间。以此测算，回购股份数量占公司已发行总股本的1.7%-3.4%，显示出公司自身对于未来发展的信心。
        ■投资建议：维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为7.50  元。我们预计公司2018/19/20  年收入增速15%/18%/21%，净利增速25%/31%/28%，EPS预测0.33/0.44/0.56  元。综合考虑行业发展、公司成长性与当前估值水平，维持买入-A  的投资评级，目标价7.50  元，对应2018  年23x  估值。
        ■风险提示：1）宏观经济下行，下游行业需求增速不达预期；2）原材产料价格短期快速上升导致毛利率下滑；3）外延推进不顺利