太平洋证券-万年青-000789-深度研究：地产悲观预期或见底，江西水泥龙头蓄势待发-181019

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        报告摘要
        我们认为市场低估了江西水泥市场四季度及2019年的景气度。考虑到包括江西省在内，全国房地产库存处于低位，货币政策相对2007年房地产调控时更加友好，城镇化进程支撑中长期需求，我们认为房地产新开工不会出现严重下滑，同时基建投资也将维持高位，从而支撑水泥需求。供给侧方面，江西及邻近省份今年错峰停窑强度不减，库存处于历史低位，且江西省内直至2019年底前预计无新增产能，因此我们预计江西省水泥供需格局将维持良好，为旺季涨价创造良好条件，四季度及2019年将保持高景气度。我们认为当前市场对房地产过于悲观，因此低估了这一趋势。
        江西水泥龙头蓄势待发。公司目前是江西省第二大水泥生产商，90%以上产能位于集中度高，产能过剩少的赣东北及赣南地区，价格弹性较大，因此我们认为公司会是2018年四季度江西水泥行业高景气的最大受益者。公司成本管控领先行业，且产能置换完成后成本还有进一步下降的空间，同时商混业务的稳定发展也将完善公司水泥产业链的布局，提升公司中长期的盈利能力，因此我们看好公司中长期的发展。
        估值处于底部，有望迎来修复。公司目前估值处于底部，反映了市场对于房地产的悲观预期及对其影响水泥需求的担忧。我们认为随着水泥行业高景气度的逐步确认，公司估值有可能得到修复，上升至2016年下半年水泥行业复苏以来的7.5倍左右。
        投资建议：预计18-20年公司归母净利分别为12.1  、12.6和13.7亿元，EPS分别为1.97、2.06和2.23元，同比增长161.8%，4.1%和8.4%。给予公司基于2019年盈利预测7.5倍PE的估值，对应目标价15.4元，对应当前股价上升空间21.4%左右，给予“买入”评级。