天风证券-重庆百货-600729-商社集团增资挂牌，国资改革再推进-181020

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        10  月  19  日，重庆商社（集团）增资项目在重庆联合产权交易所挂出。拟通过公开招标募集资金不低于  86.47  亿元人民币，对应  55%股权，引入两位战投方（45%+10%），项目公示期为  40  个工作日。重庆商社（集团）混改进程继续推进，利好公司长期协同战投方整合资源、提高效率，稳健发展。
        2017  年重庆商社集团实现收入  491.14  亿元，净利润  7.08  亿元。总资产  263.69  亿元，所有制权益  55.73  亿元。本次增资估值对应  2017  年净利润的  PE  为  22x，考虑  2018  年重庆百货业绩提升、集团净资产规模以及重庆市竞争优势，本次估值较为合理。
        商社集团混改属于重庆市国资改革最重要项目之一，对拟引入投资方做出较严格规定，拟确保战投方具备零售行业长期运营能力和竞争优势。
        其中，
        1、中国连锁经营协会公布的“2017  年中国连锁百强”名单前  50  位企业，且近三年持续盈利（以  2015-2017  年度的审计报告数据为准）；
        2、业务应至少包含百货、超市两个业态中的一个；且至少一个业态2017  年度营收占比不低于其年度营收总额的  10%；
        3、截至  17  年  12  月  31  日，其百货业态的直营网点数不少于  50  家，或超市业态的直营网点数不少于  100  家；
        4、45%和  10%两家投资方不得以任何方式实现同一控制或一致行动；
        5、意向投资方须与商社集团下属上市公司重庆百货业务主要布点（重庆、四川、贵州）形成区域互补，若在相同地区与重庆百货同业竞争，应承诺将同业竞争业务交由重庆百货托管。
        此外，据《经济观察报》，本次混改，以腾讯系为代表的永辉超市，以阿里系为代表的银泰商业，均有意向参与，且银泰  CEO  陈晓东已多次来重庆拜访。
        公司收入与业绩双线增长，此前马上消费金融完成增资，下半年业务进展或将加速，本次混改后将进一步提升公司长期竞争力。我们预计公司18-20  年业绩分别为  9  亿、11.3  亿、13  亿元，当前股价对应  PE  分别为  11.7x、9.3x、8.1x。建议积极关注！
        风险提示：市场竞争加剧，资产整合效果未及预期；本次混改尚未落地，存在不确定性