华泰证券-上汽集团-600104-大众建新能源工厂，布局新能源车-181021

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        大众建新能源工厂，积极布局新能源车
        据盖世汽车报道，  10  月  19  日，上汽大众新能源汽车工厂开工仪式在上海安亭举行。项目总投入  170  亿元，计划于  2020  年建成投产，规划年产能30  万辆。新工厂将在专为电动汽车打造的  MEB  纯电动车平台上进行生产。我们认为，上汽大众新能源工厂开工有助于弥补大众此前新能源车型推出不足的劣势，有利于未来上汽大众销量维持增长。行业方面，以上汽大众为代表的合资车企逐步进入新能源乘用车市场，将加剧新能源乘用车行业竞争，同时推动新能源乘用车品质中高端化。预计公司  18-20  年  EPS  分别为  3.27/3.47/3.68  元，维持“买入”评级。
        采用纯电动车专用平台，拟推出多款全新纯电动车型
        新工厂规划投产多款上汽大众全新纯电动车型，包括定位中型和中大型的纯电动  SUV  等，多数车型将会使用全新的  MEB  平台。MEB  平台是大众首款为大规模生产而开发的纯电动汽车模块化平台，采用创新的平板式电池模组布置方式，使车辆具有更长的轴距和更短的前后悬。相对国产车型，上汽大众在新能源汽车发展方面比较保守，布局正不断完善。2018  年  10月下旬，上汽大众首款新能源汽车——途观  L  插电式混合动力车型将正式上市。帕萨特插电式混合动力车型和朗逸纯电动车型也将于近期推出。此外，基于  MEB  平台的纯电动产品计划将于  2020  年下半年起陆续投产。
        大众  9  月销量下滑较多，上汽自主增速放缓
        上汽  9  月整体销售  61  万，同比-8.2%，销量同比下滑较多。主要原因是上汽大众  9  月销量  18.8  万台，同比-14%，下降幅度明显。上汽通用销量  18.3万台，同比-2.22%，上汽通用销量已经连续  4  个月同比下降，但是  9  月下滑幅度有收窄。上汽自主  9  月销量  5.2  万台，同比+3.95%，同比增速较上个月下降了  19pct，增速放缓明显。上汽通用五菱销量  17.2  万台，同比下降  9.98%，下降幅度较大。根据  Markline  数据，上汽大众主要车型朗逸、途观销量同比下降  17%、23%；上汽通用主力车型威朗、英朗，同比下降5%、17%，下降速度放缓；上汽自主主力车型  RX5  下滑  26%。
        大众完善新能源车布局，维持“买入”评级
        上汽大众新能源工厂开工展现了上汽大众对新能源乘用车的重视，有助于弥补大众此前新能源车型推出不足的劣势，有利于未来上汽大众销量维持增长。考虑到  9  月份销量下滑较多，四季度行业景气度或降低，我们预计公司  2018-20  年分别实现归母净利约  382.46/405.62/430.27  亿元（下调2.6%/4.1%/5.3%），EPS  分别为  3.27/3.47/3.68  元，同行业可比公司  18年平均估值  11XPE，给予公司  18  年  10~11XPE  估值，调整目标价为32.7~35.97  元，维持“买入”评级。
        风险提示：新产品销量不及预期，国内汽车市场增速不及预期。