中泰证券-烽火通信-600498-业绩大幅改善，全年有望持续向好-181019

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年三季报，前三季度实现营收173.71  亿元，同比增15.53%；归属上市公司股东的净利润6.31  亿元，同比增5.75%；其中第三季度营收61.78  亿元，同比升16.24%；归属上市公司股东净利润1.74  亿元，同比升26.86%。
        第三季度业绩大幅改善，全年经营情况有望持续向好。公司第三季度实现营收61.78  亿元，同比增16.24%，相比上半年15.14%的增速已逐步向好；归属上市公司股东净利润1.74  亿元，同比增26.86%，相比H1  仅3.87%的增速大幅改善。Q2  因为美商务部制裁中兴，国内运营商延缓了投建节奏，作为光传输主设备商，公司在上半年营收业绩明显受到冲击。第三季度因为销售规模扩大，期末和期初相比，应收账款增长35.56%，另外期间内预收款项减少38%、短期借款新增94.56%；增加基建和固定资产投资是的投资活动净现金流出增长95.77%，显示Q3  业务全面快速恢复。伴随运营商重启各项集采，预计网络建设全年仍将按预期开支完成，Q4  烽火的营收和业绩有望持续向好。
        加大研发投入和投融资规模，为后续发力作好铺垫。公司以技术为核心竞争力，研发投入仍在加大，Q3  研发费用较去年同期增长19.43%达到6.99  亿元，超出总营收增速；资本化的开发支出在前三季度也增长了57.51%达到4.93  亿元。前三季度短期借款规模同比增长35.13%达到42.31  亿元，长期借款同比增37%达到6.85  亿元，投资活动产生的净现金流出同比增加95.87%达到9.95  亿元，总体上显示公司对未来业务景气度依旧保持乐观，正在积极筹备，将为业绩持续增长作好扎实铺垫。
        信息通信科技集团将为5G  时代主设备新锐，烽火作为旗下光通信龙头，有望与无线业务协调发展，甚至起到主导作用，推动集团在5G  市场地位中进一步提升。国资委公布邮科院和电科院合并，成立信科集团之后，旗下不但涵盖完整强大的光通信全产业链，也包括了无线主设备与系统集成能力，业务上充分互补，国内领先的主设备新锐雏形已成，并具备向全球市场冲击的潜力。5G商用临近，带来无线市场的重分配机遇，明年将迎来关键时间窗，烽火基于强大的光传输实力，正向ICT  技术融合进行突破，已取得可观的进展。此外在海外市场拓展力度加大，持续实现较快增长。作为信科集团旗下主设备龙头，有望于无线业务协调发展，甚至在总体方案中起到主导作用，推动集团在5G  市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升。
        盈利预测与估值：我们预计公司2018  到2020  年将实现净利润分别为9.45  亿、11.25  亿和13.5  亿元，对应EPS  分别为0.85、1.01  和1.21  元。结合公司龙头地位和行业发展潜力，给予2019  年35  倍的市盈率，目标市值为394  亿元，给予买入评级。
        风险提示事件：运营商投资不力风险，海外拓展不及预期风险，数据网络相关业务的技术和竞争风险