太平洋证券-北陆药业-300016-三季报点评：业绩有所加速，精准医疗取得突破-181022

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        事件：公司发布2018  年三季报，实现营业收入  46404.22  万元(+10.95%)，归母净利润12633.35  万元(+22.02%)，扣非后实现归母净利润11811.61  万元(+16.02%)。
        收入持续增长，3  季度利润加速
        公司预告1-9  月营业收入增长5%-20%，净利润增长15-30%，实际增速在中值附近，符合预期。分季度来看，3  季度单季营业收入同比增长12.51%，1-6  月为10.21%，延续了2018  年H1  收入加速的态势。1-9  月归母净利润、扣非净利润增速分别比1-6  月提升4.33、6.03  个百分点，3  季度净利润有所加速。分品种来看，预计主导品种碘海醇、钆喷酸葡胺保持稳定＆小幅增长；碘帕醇、碘克沙醇已经分别在20个/28  个省市中标，中标省份数量与中报时相比继续增加，随着招标、进院推进，均呈现快速放量态势(PDB  数据显示18  年H1  同比增速分别为25%、500%)，预计全年有望实现70-100%增长。受益于低配置CT/MRI配置审批放开、造影剂消费量提升等因素驱动，对比剂业务仍有较大增长空间。其他产品中九味镇心颗粒采用自营+代理相结合的方式销售，该产品于17  年进入新版医保，目前已完成IV  期临床研究，疗效和安全性良好，未来放量后单品将逐步扭亏为盈，长期来看有望达到3-5  亿元的体量。
        加强供应管理，毛利率继续回升
        1-9  月公司毛利率为67.48%，同比增加2.49  个百分点，与1-6月相比增加0.1  个百分点。毛利率提升是由于1）钆喷酸葡胺等原料药价格逐步稳定；2）公司也在产品推广中以高毛利的碘帕醇替代一部分碘海醇，共同带动对比剂毛利率提升。公司加强了对于原料药供应链的管理，已认购碘海醇原料药厂商海昌药业33.5%股权。除碘海醇外，海昌药业也拥有碘帕醇、碘佛醇、碘普罗胺的全套工艺技术，通过参股海昌药业可确保原料药的供应并加强议价能力，预计公司未来毛利率将继续回升。1-9  月公司销售费用率为26.87%，同比增加2.81个百分点，与1-6  月相比下降0.9  个百分点。研发费用2136.96  万元，同比增加281.07%，主要是由于1）降糖药一致性评价费用增加2)瑞替加滨研发转入费用化项目核算，属于短期性影响，未来公司研发费用将有所回落。
        投资收益继续快速增长，世和基因NGS  试剂盒获批，意义重大
        1-9  月公司确认长期股权投资收益526.14  万元（+113%），18  年Q3  确认长期股权投资收益297.52  万元（+83%），预计芝友医疗、世和基因业绩延续中报增长趋势，全年确认投资收益有望超1000  万元。
        芝友医疗专注于个体化用药基因检测，是心血管疾病用药基因检测龙头企业，行业潜在空间大，同时也在国内CTC  行业处于领先地位，预计未来3  年业绩有望保持50%高增长。芝友医疗承诺18、19  年扣非利润为1500  万元、2000  万元，预计将超额完成。
        世和基因的EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2  基因突变检测试剂盒于9  月30  日获批，成为继燃石医学、诺禾致源后国内第3  个获批NGS  试剂盒的公司。该产品是目前国内涵盖基因最多的NGS  检测试剂，可检测14  个基因，其中6  基因（EGFR、ALK、ROS1、BRAF、KRAS、HER2）获批用于检测非小细胞肺癌（NSCLC）。伴随诊断也有多项获批：EGFR基因19  外显子缺失及L858R点突变用于吉非替尼片及盐酸埃克替尼片的伴随诊断检测，T790M  点突变用于甲磺酸奥希替尼片的伴随诊断检测；ALK  基因融合用于克唑替尼胶囊的伴随诊断检测；ROS1  基因融合用于克唑替尼胶囊的伴随诊断检测。该试剂盒实现了对国内已上市主要非小细胞肺癌靶向药的覆盖，临床价值巨大。试剂盒获批后，原有的院外服务模式将转为院内销售，业务更加规范。目前以上4  个靶向药也已经全部纳入医保，将有效提高药品可及性，伴随诊断需求将大幅增加，检测试剂盒迎来爆发式增长，随着规模效应体现，公司将迎来收入和净利率双升。世和基因17  年公司依靠院外模式实现收入1.8亿元为行业第一，预计3-5  年收入有望超过10  亿，净利润3-5  亿元。
        盈利预测和投资评级
        预计18  年对比剂等主业净利润1.20  亿增长22%，南京世和基因（20%股权）和武汉友芝友（25%股权）分别贡献500  万元和800  万元投资收益，公司整体归母净利润1.43  亿元，增长20%。预计19/20  净利润1.73/2.19  亿元，增长21%/27%，18/19/20PE  为18X/14X/11X。北陆药业18  年合理估值44  亿元，其中主业1.20  亿利润，合理PE  为25X，估值30  亿；世和基因估值可参考艾德生物（目前60  亿市值），60  亿*20%=12  亿；友芝友新三板市值6.5  亿元，25%股权估值2  亿。目前公司市值仅30  亿，未体现世和基因、芝友医疗股权价值。股价向上空间47%，维持“买入”评级。
        风险提示：对比剂销售情况不及预期；新进入医保目录品种未能放量；NGS  试剂盒审批进展、渗透率提升缓慢。