太平洋证券-恒力股份-600346-单季度业绩17.7亿元创历史，大炼化投产在即-181021

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        事件：公司发布  2018  年三季报，报告期实现营业收入  438.32  亿元，同比+34.43%；归母净利润  36.53  亿元，同比+98.94%，EPS  0.76  元。其中，Q3  单季度实现营业收入  173.79  亿元，同比+47.83%，环比+16.89%；归母净利润  17.70  亿元，同比+72.41%，环比+127.30%。
        主要观点：  
        1.PTA  三季度超景气，助力公司业绩大增  
        2018  年  Q1-Q3，公司分别实现营业收入  115.84  亿元、148.68  亿元、173.79  亿元，归母净利润  11.03  亿元、7.79  亿元、17.70  亿元。三季度业绩超预期，主要由于：（1）公司产销量稳定，部分主营产品价格提升，特别是  PTA  单季度均价环比提升  24.90%，而原料价格涨幅小于产品价格上涨。Q3  单季度销售毛利率  19.46%，环比提升  5.59  ptcs。1-9  月份，民用涤纶长丝（产/销量：98.28  万吨/92.15  万吨；均价同比+12.58%）、工业涤纶长丝（产/销量：10.52  万吨/9.79  万吨；均价同比+20.56%）、聚酯切片（产/销量：62.44  万吨/59.68  万吨；均价同比+19.6%）、工程塑料（产/销量：13.44  万吨/11.83  万吨；均价同比+9.28%）、聚酯薄膜（产/销量：11.57  万吨/11.52  万吨；均价同比+32.06%）、PTA（产/销量：526.33  万吨/459.5  万吨；均价同比+21.26%），其中  Q3  单季度平均售价环比分别+6.43%、+4.81%、+13.63%、-32.82%、+7.37%、+24.90%。（2）三费降低，Q1-Q3  三费总计分别为  6.01  亿元、11.66  亿元、7.13  亿元。总体而言，我们维持前期观点，涤纶偏消费属性，尽管扩产较多，但集中在龙头企业，行业集中度提升，盈利稳定。  
        2.长兴岛  2000  万吨/年大炼化项目有望率先投产  
        目前该项目已处于全面安装建设的施工尾声和最后冲刺期，炼厂各类大型动、静设备都已安装完毕，热电厂、码头、罐区、煤制氢等公用工程和附属设施已基本具备调试试运条件，相关人员培训、试生产准备、调试开车方案均已准备就绪，设备功能连接与管道焊接工作正加快施工，项目工作重心正紧锣密鼓从全面安装建设阶段向调试投料阶段过渡，投产在即。我们测算该项目  IRR  约  20%，税后利润规模约  100亿元。
        3.加速布局，稳固炼化聚酯龙头地位  
        同时，（1）公司在建  150  万吨/年乙烯项目，包括  150  万吨乙烯装置及配套  12  套化工装置，进一步提高产品附加值及炼化竞争力，预计于  2019  年四季度调试生产。（2）250  万吨/年  PTA-4  项目正在建设中，计划于  2018  年底完成土建工作，预计于  2019  年四季度调试生产。公司还计划新建  250  万吨  PTA-5  项目，届时  PTA  总产能达  1160  万吨/年。（3）135  万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中，项目计划今年将完成  DTY  厂房建设、设备安装调试以及  POY  厂房的建设工作。公司还计划实施年产  20  万吨高性能车用工业丝技改项目。
        4.盈利预测及评级  
        我们预计公司  2018-2020  年归母净利分别为  41.91  亿元、108.68  亿元和  146.10  亿元，对应  EPS  0.83  元、2.15  元和  2.89  元，PE  16.5X、6.3X  和  4.7X。考虑公司为炼化聚酯产业链龙头，加速完善产业链一体化布局，大炼化项目投产在即，维持“买入”评级。
        风险提示：产品价格大幅波动，项目投产进度不及预期。