国信证券-三生制药-1530.HK-2021半年报点评：生物药稳健回升，蔓迪快速增长-210827

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营收和利润增速回升三生制药2021年上半年实现营收31.07亿元（+15.3%），毛利25.87亿元（+16.7%），归母净利润8.99亿元（+28.0%），正常化归母净利润9.30亿元（+24.1%）；公司的营收和利润增速回升。

公司2021H1的研发费用上升至3.45亿元（+35.8%），研发费用率11.1%（+1.7pp）；销售费用为11.52亿元（+18.5%），销售费用率小幅上升至37.1%（+1.0pp）。

生物药核心产品销售良好核心品种特比澳上半年销售15.21亿元（+10.6%），通过医保谈判以价换量后实现稳健增长，同时未来新增适应症将保障特比澳的持续增长空间。

益赛普上半年销售4.29亿元（+29.6%），在自主降价之后实现快速放量。

公司不断拓展基层市场，进行渠道下沉，益赛普渗透率有望持续提升。

CDMO业务上半年收入0.40亿元（+9.4%），合作客户包括国内外知名药企和生物科技公司。

沈阳德生一期规划19.9万升的原液产能，首期7.6万升产能预计将于2022年投产。

蔓迪快速增长蔓迪上半年销售2.58亿元（+100.3%），三大条线同时发力，医院、零售药店和线上渠道上半年销售分别增长74%/233%/78%。

蔓迪泡沫剂型与原研Rogaine的头对头3期临床已经结束，预计将成为中国唯一上市的米诺地尔泡沫剂型，巩固蔓迪的龙头优势。

风险提示：蔓迪销售不及预期、核心品种降价的风险投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级公司生物制药的核心产品销售稳健增长，蔓迪销售快速增长，成为公司未来重要的业绩弹性来源。

由于公司中报业绩超预期，我们上调全年的盈利预测，预计2021~23年公司归母净利润16.34/19.57/22.72亿元（原值15.23/18.45/21.61亿元），同比增长95.5%/19.8%/16.1%，对应当前股价PE为9.7/8.1/6.9x。

公司当前的估值安全边际高，蔓迪高速增长带来新增量，维持“买入”评级。