平安证券-正海生物-300653-前三季度业绩略超预期，生物膜规格增加获批-181021

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018年前三季度报告，实现收入1.65亿元，同比增长25.15%；实现归母净利润6515万元，同比增长68.56%；实现扣非后归母净利润6400万元，同比增长69.04%；EPS为0.81元。公司业绩略微超过此前预期。
        其中Q3单季度实现收入6027万元，同比增长25.24%；实现归母净利润2518万元，同比增长41.71%；实现扣非后归母净利润2468万元，同比增长48.86%。
        平安观点：
        业绩落在预告区间上沿，单季度表现提升明显：公司前三季度实现收入1.65  亿元，同比增长  25.15%，实现归母净利润  6515  万元，同比增长68.56%，落在预计预告上沿，公司业绩略超预期。其中  Q3  单季度实现归母净利润  2518  万元，较  Q2  环比大幅增长  39.12%，公司经营体现向好趋势。公司三费率与去年同期相比下降  14.18  个  pp，达到  51.46%，其中销售费用和管理费用下降明显，分别为  6.18  和  6.33  个  pp，销售费用下降主要是因为经销比例的不断提升。同时  Q3  毛利率较上半年进一步提升，达到  93.51%。公司预计  2018  全年归母净利润同比增长  40%-60%，我们预计最终业绩增速在  50%左右。
        主要品种保持快速增长，生物膜规格增加获批：公司  Q3收入增速  25.15%，基本与上半年持平，我们预计公司主要品种销量维持快速增长。公司针对现有产品采取的策略是增加规格，维护价格体系，及提升差异化竞争优势。继口腔修复膜和骨修复材料之后，生物膜规格增加获得批准，我们预计新增规格将达到  200  多个，有利于促进放量。目前生物膜整体市场空间在50-60  亿元，公司市占率接近  10%，稳居行业前三，且提升空间较大。口腔修复膜在颌面外科领域一骑绝尘，种植领域仅次于盖氏，受益于行业高增长，前景广阔。
        在研品种促更新换代，不乏重磅品种：目前公司在研品种较多，其中活性生物骨、引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。预计未来几年公司不断有新产品获批，其中活性生物骨有望最先于  2019  年落地，引导组织再生膜在进行临床试验，预计  2020  年获得注册证，其他品种如尿道修复补片、新一代生物膜、鼻腔止血材料等有望在  2021  年获批。子宫内膜修复材料是潜在大品种，考虑到人工流产和剖腹产人群庞大，市场规模比现有品种高出一个数量级，预计在  3-4  年内拿到注册证书。
        盈利预测与投资评级：我们看好生物再生材料在政策支持、人口老龄化和进口替代趋势下走上快速发展之路。因  Q3  业绩环比提升明显，我们将公司  2018-2020  年  EPS  预测由  1.07  元、1.35  元、1.68元调整为  1.17  元、1.48  元、1.82  元，当前股价对应  2018  年  PE  为  37  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）产品集中风险：目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜，尽管拥有丰富的在研产品，但新产品上市时间较长，若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，则公司业绩将受到重大影响；2）新产品研发风险：公司拥有多项在研产品，主要是三类医疗器械，研发过程投入大、环节多、周期长，具有一定的不确定性，存在一定的风险。3）政策风险：公司产品多为高值耗材，若未来国家发布相关政策，如限制价格，将对公司产生不利影响。