天风证券-东方雨虹-002271-收入维持较快增速，业务质量提升-181022

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        事件
        东方雨虹发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入93.01  亿元，同比增长33.43%，实现归属净利润11.14  亿元，同比增长28.27%。实现扣非归母净利润9.95  亿元，同比增长20.51%。
        收入、利润实现较快增长
        公司三季度单季实现营业收入36.88  亿元，同比增长38.63%，累计增速提速，公司一季度、二季度单季度同比增速分别为27.2%、31.8%，单季收入增速即使考虑到提价原因也实属不易，单季实现归母净利4.96  亿元，同比增长32.23%。公司单季度毛利率36.1%，环比、同比小幅下降1.3  个、2.9个百分点，在行业成本端压力不断上升的背景下，公司单季业绩表现较为出色。
        成本端压力逐步传导，盈利拐点渐近
        面对成本端压力，防水行业二季度实施了大范围的提价举措，对于公司而言，民建渠道及工程渠道提价也已落实，提价效果会逐步在单季报表端已有所体现，有效覆盖部分成本。且公司本期原料储备充足（预付期末余额增加85%），部分对冲原材料单边上涨风险，直销客户的提价或降价有一定的滞后性，期待公司2019  年上半年直销客户成本传导的实现。
        流动性压力缓释，向上弹性正在酝酿
        今年一季度公司因履约保证金问题，经营性现金流量净额出现大幅流出，二季度、三季度公司回款情况良好，回款担忧得到缓解，保证金锁定部分未来业绩增长，并且配合公司资本开支的稳定输出，未来公司业绩向上弹性正在酝酿；大股东质押方面，正在逐步解除质押，目前大股东质押比例已从高位的80%以上下降至67.04%，股权质押情况有所改善；同时，从公司近期高管增持、公司回购、大股东兜底员工增持等一系列举措来看，公司对未来发展的信心十足。
        考虑到防水行业原材料价格在三季度继续上升，我们将公司2018  年、2019年的归母净利从17.56  亿元、23.58  亿元调整为16.04  亿元、22.12  亿元，对应EPS  从1.17  元、1.57  元调整为1.07  元、1.48  元，对应PE  分别由13.4X、10.0X  调整为10.9X、7.9X，维持“增持”评级。
        风险提示：原材料价格大幅上涨，应收账款坏账率大幅提升。