西部证券-微盟集团-2013.HK-21年中期业绩点评：业绩超预期，大客化、生态化、国际化稳步推进-210827

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微盟整体营收同比+31.7%（经调整），SaaS业务超预期。

1）SaaS业务实现营收5.5亿元，同比+80.3%（经调整），主要原因在于微盟智慧零售收入大幅增长（同比+298%）以及去年收购海鼎并表，付费商户数由2020H1的88463增长至2021H1的101867，ARPU增长至5395元，同比+56.6%，客单价稳步提升，大客化战略成效显著；服务的连锁便利店在TOP100市占率为35%，服务的商业地产在TOP50榜单占比62%，智慧餐饮大客订单收入占比达到52%。

SaaS业务整体客户流失率保持稳定，2020H1为10.6%，2021H1为11.1%。

2）商家解决方案实现营收4.1亿元，同比+63.8%，原因在于付费广告主增加以及TSO相关战略推进初显成效；3）数字媒介服务实现营收4.24亿元，同比-14.37%。

微盟投入明显增加，打造新商业创造系统，提升商户运营效率。

1）微盟整体毛利率有所上涨，SaaS业务毛利率保持稳定。

总毛利率上升主要是公司业务收入占比发生变化，SaaS订阅方案收入占比提升至39.7%，商家解决方案收入占比提升至29.6%，低毛利率业务数字媒介收入占比由2020H1的47.1%下降至2021H1的30.6%。

2）微盟2021H1研发投入为3.04亿元，研发投入占收入比达到31.7%，用于打造集流量、数据、交易、用户、营销于一体的新商业操作系统、搭建PaaS云平台和SaaS应用平台。

3）由于研发投入增长，相应人工成本增长计入一般及行政费用，使得2021H1一般及行政费用上涨至3.14亿元，同时由于海鼎并表，销售投入增长至8.16亿元。

投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润为-3.22、-1.86、1.61亿元，对应EPS为-0.12、-0.07、0.06元，维持买入评级。

风险提示：海外拓展不及预期；新产品推广不及预期；大客化推进不及预期。