中信证券-新坐标-603040-2021年中报点评：业绩符合预期，新产品、新客户持续落地-210827

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8月26日，公司发布公告，2021上半年实现营收2.14亿元，同比+43.1%；实现归母净利润0.77亿元，同比+19.0%。

其中，2021年第二季度实现营收1.09亿元，同比+27.7%；实现归母净利润0.41亿元，同比+10.7%，符合市场预期。

公司是国内冷锻件细分领域龙头企业，持续拓展产品和客户，全球发力海外大众，持续贡献营收增量，国内比亚迪等客户放量。

同时，线材产品已开始小规模量产。

考虑到公司中报业绩及行业景气，我们维持公司2021/22年净利润预测为2.01/2.68亿元，新增2023年净利润预测为3.44亿元，对应2021/22/23年EPS预测为1.50/2.00/2.57元，给予公司2021年20xPE的估值，对应目标价30元，维持“买入”评级。

2Q21业绩符合市场预期。

公司8月26日发布公告，2021上半年实现营收2.14亿元，同比+43.1%；实现归母净利润0.77亿元，同比+19.0%。

其中，2021年第二季度实现营收1.09亿元，同比+27.7%；实现归母净利润0.41亿元，同比+10.7%，符合市场预期。

在下游缺芯及上游原材料、运费上涨的不利条件下，公司二季度业绩实现同环比提升，主要系因较强的成本控制能力。

我们认为，公司是国内冷锻件细分领域龙头企业，产品质量过硬，性价比高，未来发展空间广阔。

毛利率有所上升，费用率有所下降，经营持续向好。

2Q21公司毛利率为64.8%，同比+0.7pct，环比+2.1pcts，主要因公司自身具备线材生产能力，有效对冲原材料上涨带来的影响。

费用率为18.1%，同比-0.5pct，环比-4.6pcts，其中销售费用率为1.7%，同比-0.9pct，环比+0.3oct，主要系会计准则变化，履约合同相关的运输费计入营业成本；管理费用率为10.5%，同比-0.9pct，环比-2.8pct；研发费用率为6.5%，同比+0.2pct，环比持平，系研发项目职工薪酬及材料费用增加；财务费用率为-0.7%，上年同期-1.9%，环比-2.1pcts，主要系汇兑损失增加。

冷锻件优势明显，市场地位稳固。

冷锻工艺生产效率高，生产的零部件强度高、寿命长，相比传统切削工艺有明显优势。

根据我们测算，预计2025年全球汽车冷锻件市场规模约为1100亿元，其中工艺附加值较高的气门组冷锻件市场规模约11亿元、气门传动组冷锻件行业规模约120亿元。

自2005年涉足汽车市场以来，经过多年的积累，公司在气门精密零部件（主要为气门锁夹和气门弹簧盘）领域的市场地位快速确立。

在气门传动组精密零部件（主要为液压挺柱和滚轮摇臂）领域，公司市场地位快速提升。

2021年上半年，气门传动组产品销售进一步增加，新客户新项目获取速度加快。

公司气门传动组产品已获上海大众/一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众项目定点，陆续实现批量供货；在大众体系之外，还获得比亚迪、潍柴动力、道依茨、江铃汽车、MAN等国内外不同行业客户的多个项目定点。

此外，公司在高压泵挺柱产品客户不断开拓，已获上海大众/一汽大众、北京汽车、柳州五菱、比亚迪、PSA等的定点供货资格。

目前，公司在全球市场上的份额仍然处于低位，凭借过硬的质量和低成本优势，发展空间广阔。

全产业链研发锁定利润，全球供应链体系实现多点开花。

公司研发投入处于行业高位，具备从材料锻造前处理、模具设计加工、冷锻工艺研发到专用工装与设备设计的全产业链研发能力，拥有境内专利65项，全产业链的高参与度帮助公司有效锁定利润。

在公司传统产品气门精密零部件产品方面，公司已具备生产超过100种气门锁夹以及300种气门弹簧盘的能力，其中气门锁夹的产品结构也从单槽型拓展至精度要求更高的多槽型，产品设计持续向轻量化方向发展。

挺柱、摇臂等气门传动组新产品的单车价值量是传统产品的十余倍，报告期内气门传动组产品销售进一步增加，为公司业绩的主要增长点。

我们预计到2023年，公司海外营收有望达到40%，成为公司重要的盈利来源。

公司全球化的制造、销售服务体系完善，为公司后续业务的持续稳定增长提供强有力的保障。

风险因素：下游汽车行业景气度不及预期，汽车销量不及预期；气门传动组产品拓展不及预期；产能释放不及预期。

投资建议：公司是国内领先的冷锻件全产业链供应商，凭借完善的全产业链研发体系，产品绝对单价低但利润率高，市场份额持续增长；公司海外营收占比迅速上升，新产品放量稳步进行，业绩有望持续突破。

我们维持公司2021/22年净利润预测为2.01/2.68亿元，新增2023年净利润预测为3.44亿元，对应2021/22/23年EPS为1.50/2.00/2.57元。

行业可比公司平均估值当前为15倍，并考虑公司未来三年复合业绩增速超30%，故给予一定溢价，给予公司2021年20xPE的估值，对应目标价30元，维持“买入”评级。