西部证券-环旭电子-601231-2021年中报点评：业务成长动能充沛，飞旭溢价摊销仅影响短期盈利-210827

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事件：公司发布2021年中报，实现营收222.73亿元，同比+30.99%；实现归母净利润5.51亿元，同比+9.00%。

业绩符合预期，汽车电子类有望成为公司业绩强劲驱动力。

公司2021Q2实现营收113.40亿元，同比+21%/环比+4%；归母净利润3.06亿元，同比-1%/环比+25%，符合预期。

其中，受大客户需求端拉动，通信/消费电子类产品营收分别为86.54/67.35亿元，同比+22%/+33%，产生对公司产生较大营收贡献；因2020低基数及飞旭并表，工业/汽车电子类营收分别为33.28/11.56亿元，同比+82%/+66%有较高的增长；新增的医疗电子类产品1.60亿元；电脑及存储类产品因高基数影响，营收20.08元，同比-9%。

飞旭溢价摊销费用影响短期盈利业绩。

由于公司对飞旭进行收购溢价9.6亿元的分摊，以及新厂建设初期成本增加、前偿还为并购飞旭在法国借的欧元贷款等原因，公司2021H1毛利率为9.36%，同比下滑1.09%；净利率为2.47%，同比下滑1.16%。

长期看，收购溢价调整降低了飞旭商誉减值的风险，一次性还贷预计可节省利息超600万美金。

持续大力发展头部客户，业务成长动能充沛。

短期，下半年进入传统销售旺季，看好下游大客户AiP以及耳机等可穿戴设备需求增长对公司业绩的拉动。

中长期，公司消费电子和通讯类产品老客户维护、新客户拓展进度良好；并购飞旭提升了公司通讯、消费电子外产品的业务布局，欧洲/北美汽车生产厂积极认证导入，有望获得业绩的持续增长。

投资建议：我们预测公司2021-23年营收为584.51/678.56/776.99亿元，考虑到飞旭并购溢价分摊的影响，调整归母净利为21.34/26.14/33.34亿元，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期、客户SiP业务方案推迟、行业竞争加剧。