光大证券-小鹏汽车-XPEV.US-跟踪报告：2Q21ENo~GAAP业绩基本符合预期，毛利率表现超预期-210827

《光大证券-小鹏汽车-XPEV.US-跟踪报告：2Q21ENo~GAAP业绩基本符合预期，毛利率表现超预期-210827（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-小鹏汽车-XPEV.US-跟踪报告：2Q21ENo~GAAP业绩基本符合预期，毛利率表现超预期-210827（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2Q21No-GAAP业绩基本符合预期：2Q21小鹏交付量同环比增长439%/30%至1.74万辆（vs.指引约1.55-1.60万辆，我们预期约1.61万辆），总收入同环比增长537%/28%至人民币37.6亿元（vs.指引约人民币34-35亿元，我们预期约34.3亿元），Non-GAAP归母净亏损约人民币11亿元（vs.我们预期约人民币12亿元），2Q21No-GAAP业绩基本符合预期。

管理层指引3Q21E交付量约2.15-2.25万辆，总收入约人民币48-50亿元。

2Q21汽车业务毛利率表现超预期，费用率环比扩大：2Q21汽车业务收入同环比增长562%/28%至人民币35.8亿元（ASP同比增长23%/环比下降2%至人民币20.6万元），整车毛利率同环比增加16.6pcts/0.9pcts至11.0%（剔除软件包计提影响，2Q21整车毛利率环比增加2.3pcts），研发费用率同比下降35.0pcts/环比增加5.1pcts至24.1%，SG&A费用率同比下降59.4pcts/环比增加3.1pcts至28.8%（单车亏损同比收窄74%/环比扩大21%至人民币6.3万元）；截至2Q21在手现金约人民币328.7亿元。

我们判断，销量爬坡/P7占比抬升、以及电池计提成本下降，是导致2Q21E汽车业务毛利率表现超我们预期的原因。

港股上市完善融资渠道，全栈自研加速推进：2021/7/7小鹏港股上市（定价HK$165/股，发行9,708万股A类普通股，净融资规模约158亿港币），2021/7/21生效为恒生综合指数成分股，我们预计有望于1Q22E被纳入港股通。

我们判断，1）小鹏的核心优势在于自动辅助驾驶的软件/算法全栈自研能力；2）自动辅助驾驶取决于人才/团队、以及使用场景与数据量积累，预计资金与销量规模或将为长期决定性因素。

我们看好小鹏港股上市/融资渠道拓宽、扩大用户结构的战略布局（首款激光雷达车型P5预售价约人民币16-23万元vs.P7约人民币23+万元）、以及全栈软件/算法驱动的自动辅助驾驶功能快速迭代与兑现前景（当前P7XP3.0选装率约25%，P5XP3.5有望于2022E导入）。

维持“增持”评级：2021/7小鹏交付量创历史新高达8,040辆；鉴于G3i换代、以及换电等权益波动，我们预计2021/8交付量或存回落风险；鉴于门店等投入扩大，下调盈利预测3%/6%/7%，预计2021E/2022E/2023ENon-GAAP归母净亏损约人民币38.1/25.0/12.3亿元；我们看好公司的融资能力、以及基于软件/算法的全栈自研能力，预计政策基于数据监管加强利好国内全栈自研自主车企，上调目标价至US$45.17（对应约9.4x2022EP/S），维持“增持”评级。

风险提示：全产业链供应瓶颈；利润率爬坡不及预期；行业与市场竞争加剧；XPilot功能兑现与渗透率不及预期；持续融资/摊薄风险；市场与金融风险等。