华泰证券-长青股份-002391-三季报略超预期，可转债项目逐步释放-181022

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        前三季度净利增长55%，业绩略超预期
        长青股份于10  月19  日公布三季报，公司前三季度实现营业收入22.88  亿元，同比增49.5%，净利2.54  亿元，同比增54.9%，略超市场预期，也处于前期业绩预告范围之内（净利润2.13-2.62  亿元），按最新股本3.59  亿股计算，对应EPS  为0.71  元。其中Q3  实现营业收入7.98  亿元，同比增66.3%，净利润0.81  亿元，同比增89.2%。公司同时预计2018  年实现净利润2.96-3.65  亿元，同比增30%-60%，对应Q4  净利润0.42-1.11  亿元，去年同期为0.64  亿元。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.97/1.21/1.39  元，维持“增持”评级。
        主力产品涨幅明显，期间费用率有所下降
        报告期内，受益于前期环保高压，农药行业供需关系改善，公司主要产品景气处于高位，据百川资讯，前三季度华东地区吡虫啉（95%原药）/啶虫脒/  氟磺胺草醚/  烯草酮均价同比分别上涨17%/30%/19%/39%  至18.8/19.3/13.5/16.7  万元/吨，其中Q3  华东地区95%吡虫啉（95%原药）/啶虫脒/烯草酮价格环比分别进一步上涨4%/2%/17%至18.0/18.2/17.7  万元/吨，带动业绩提升。公司综合毛利率同比下降3.0pct  至25.6%，销售/管理/财务费用率同比分别下降0.7pct/1.6pct/1.4pct  至3.1%/3.7%/0.3%，研发费用率微升0.1pct  至4.3%。
        三季度以来吡虫啉等产品延续涨势
        据百川资讯，由于中间体CCMP  生产商开工不足，吡虫啉供应紧张，截至10  月19  日，华东地区95%吡虫啉原药/啶虫脒相比8  月初已分别上涨6%/3%至19.0/19.0  万元/吨，目前公司CCMP  产量基本满足自身需求，受益程度较高。此外，烯草酮/三环唑最新报价分别为19.0/8.8  万元/吨，相比8  月初分别上涨12%/4%，亦对业绩有所助益。
        募投项目逐步投产，可转债项目获证监会受理
        公司可转债项目中“年产300  吨环氧菌唑原药”、“年产200  吨茚虫威原药”项目于2018Q2  建设完成并投入试生产，上述产能逐步释放有望增厚公司业绩。此外，公司拟发行可转债用于“年产6000  吨麦草畏原药、年产2000吨氟磺胺草醚原药”等项目，该项目已于9  月得到证监会的受理。
        维持“增持”评级
        长青股份的麦草畏、吡虫啉等产能国内领先，麦草畏受益于转基因种子推广带动的需求增长，吡虫啉等产品高景气有望延续，同时伴随新产能陆续投放，公司业绩增长可期。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.97/1.21/1.39  元，基于可比公司估值水平（2018  年14  倍PE），考虑公司产品景气度位置及后续发展规划，给予公司12-14  倍PE，对应合理价格区间为11.64-13.58  元（原值12.61-14.55  元），维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险，项目建设进度不达预期风险，环保核查低于预期风险。