东吴证券-南极电商-002127-GMV加速增长整体趋势向好，品牌投入影响原有业务净利润-181021

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        投资要点
        事件：公司发布18  年三季报，公司前三季度GMV  达到105.4  亿（+62.5%）。原有现代服务业务收入约5.2  亿（+40%左右），净利润约3.7  亿（+50%左右）。前三季度公司收入20.4  亿，归母净利润4.5  亿。
        单独Q3，公司GMV  达到37.5  亿（+64%），单季度原有现代服务业务收入约1.92  亿（+33%左右），贡献净利润约1.3  亿（+26%左右）。
        时间互联前三季度贡献收入15.2  亿，贡献净利润8300  万左右。
        GMV  加速成长，新老平台均增速均有提升。单Q3  公司GMV  同增64%，其中阿里/京东/拼多多增速分别达到61%/53%/106%，阿里、京东增速较Q2  均有较明显提升。分品牌，单Q3  南极人/卡帝乐增速分别为55%和117%，增速稳健。
        平台扩张下货币化率略有下降，品牌投放影响原有业务净利润表现。公司现代服务业务Q3  收入同增33%至1.92  亿，货币化率同比下滑1.2pct至5.1%，主要由于新平台和新品类的扩展。净利润方面由于Q3  广告费用增长3000  万+导致原有业务净利润增速下降至26%，绝对值约1.3  亿。
        公司整体经营情况稳健。从主业运营效率方面，公司主业品牌综合授权业务应收账款绝对值约3.6  亿，与去年同期基本持平，在收入规模扩大的情况下证明公司原有主业运营情况良好。应收账款增加主要由于保理业务及时间互联应收款的增长，但是我们看到在18Q3  时间互联和保理业务的应收账款增长势头已经得到控制。
        盈利预测与投资评级：我们相信，公司主品牌在目前高性价比快消品类上在线上拥有较强的优势，在线上流量逐步进入存量竞争的情况下，其作为头部品牌在马太效应下有望不断提升核心竞争壁垒。同时在像拼多多这样主打性价比的品牌迅速崛起的情况下，阿里正逐步开始重新扶持单价较低的品牌，南极电商同样有望获益。
        我们预计18-20  年公司净利润8.4  亿、11.5  亿、15.1  亿,  同比增长为58%、37%、31%；对应估值分别为18  倍、13  倍、10  倍。公司业绩持续成长性良好，估值依旧相对较低，维持“买入”评级。
        风险提示：货币化率不达预期、新品牌运营低于预期、第三方平台政策风险。