华泰证券-长春高新-000661-核心制药业务稳定增长-181022

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        三季报业绩符合预期，目标价224.1-239.0  元，维持“买入”评级
        公司10  月19  日发布三季报，1-3Q18  实现收入41.4  亿元（+56.4%yoy），归母净利润8.4  亿元（+68.3%yoy），3Q  单季归母净利润2.9  亿元（+39.6%yoy），前三季度制药业务实现收入增长41.4%，利润增长55.9%，符合我们的预期。我们预计上市公司18  全年利润增速有望达50%（金赛水针强势扩张，痘苗狂苗快速起量），维持18-20  年EPS  5.73/7.47/9.41元，考虑全市场的风险偏好下行（医药行业3Q18PE  TTM  平均回调25%），我们略微下调公司19  年目标PE  至30-32  倍（可比公司19  年平均PE  25倍，给予高成长赛道溢价），对应目标价224.1-239.0  元，维持买入评级。
        金赛：水针领导优势显著，聚焦提升新覆盖医生人均处方量
        我们估测金赛前三季度实现50%~55%的业绩增速（去年3Q  高基数），考虑生长激素的成长前景和消费属性（受医保降价和带量采购影响小），我们看好金赛全年实现55%以上利润增速，预测基于：1）根据市场调查，1-3Q18新患增速约40%，品牌优势和注射便捷性推动水针+电子笔模式广受欢迎；2）今年注重销售团队人效管理（当前1600  多人，进行高层赋能+考核环比），有望加速渗透2000  余名处方医生，提高人均单产；及3）高毛利长效制剂推广在即，预计明年上市卡式瓶后配合电子笔使用，有望未来跃居公司主推，带动整体毛利率上行。
        百克：疫苗事件腾挪市场，批签发加速起量
        我们预计百克前三季度维持高增长态势，预计全年利润端增速有望达80%，预测基于：1）痘苗批签发量提速（9M18  批签发量同比增长61%），叠加提价因素推动净利率上行，疫苗事件导致长生退出市场，百克有望获得更大市场份额；2）迈丰狂苗批签发逐步起量，市场份额逐季提升（9M18  迈丰市占率提升至4.8%  vs.去年同期1.6%）；及3）鼻喷流感疫苗（完成III期临床试验，已申报生产）及冻干狂苗有望18-19  年陆续获批。
        房地产贡献稳定现金流，生物类似药开启新篇章
        公司上半年结算房产利润6300  万元，其余我们预计年底集中结算，考虑公司后续多项优质资产储备（和园、怡众名城、慧园等），逐步转型高端定位，旧城改造保障收益，预计全年贡献1  亿元左右稳定利润。公司9  月公告与冰岛安沃泰克公司共同设立合资公司，将6  项生物类似药项目引入中国市场并实现商业化，体现公司凭借现有生物销售渠道，维持产品高速增长的同时，着力布局未来生物类似药管线的决心。
        风险提示：长效生长激素推广速度低于预期，新进入者攫取市场份额，新品临床进展及效果不达预期。