川财证券-口子窖-603589-2021年中报点评：二季度业绩增速略有放缓，高档酒延续高增长-210827

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事件：口子窖发布中报，上半年实现营收和归属于母公司净利润分别为22.43、6.87亿元，分别同比增长42.90%、41.34%，其中二季度实现营收和归属于母公司净利润分别为10.70、2.67亿元，分别同比增长35.05%、9.95%。

点评二季度业绩略有放缓，盈利能力保持稳定公司业绩上半年实现营业收入和归属于母公司净利润分别同比增长42.90%、41.34%，主要系公司高档产品销量、收入增加所致。

其中二季度实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长35.05%、9.95%，略有放缓。

毛利率同比下滑1.15个百分点至74.76%，销售费用率下降1.57个百分点至14.50%，主要为央视广告费用和渠道费用，销售费用率下滑主要系营收增速大于销售费用增速，管理费用率下降1.10个百分点至5.78%，净利率微降0.34个百分点至30.65%，盈利能力保持稳定。

合同负债为4.96亿元，同比增长0.63亿元，环比增长1.25亿元，主要系经销商积极备货所致。

经营活动现金流量净额为-2.53亿元，同比增长1.35亿元，环比增长0.20亿元。

高档酒仍为发展核心，同比实现较高增长分产品看，高档酒实现营收为21.24亿元，同比增长42.57%，占比达96.04%，其中预计口子窖20年占比达15%左右，口子窖5/6年占比略有下滑，初夏、仲秋等高端新品表现良好。

中档白酒和低档白酒酒实现营收为0.45、0.43亿元，同比增长82.10%、34.55%，主要系去年基数较低所致。

分渠道看，经销、直销分别同比增长42.82%、56.64%，经销占比达98.34%。

分地区看，省内和省外分别同比增长48.43%、25.93%，省外占比同比略降2.86个百分点至21.12%。

从经销商看，省内经销商净增加9家至450家，省外经销商增加22家至265家，合计715家。

公司抢抓长三角一体化、京津冀、大湾区建设等机遇，重点构建团购渠道为主、传统渠道为辅的市场格局，市场基础进一步夯实。

批价稳定提升，全年有望实现30%左右增长2021年是“十四五”开局之年，公司将重点实施“六大提升”计划，加快实现“百亿口子”战略目标。

在营销上严格执行“一地一策”，发力团购渠道，提升省内市场，渠道终端覆盖率，省外市场，抢抓长三角、京津冀、大湾区等重点区域；产能上推进口子产业园一期、二期项目建设，口子产业园一期6栋制曲车间全部投产，酿酒车间投产率达到90%，随着东山二期的投产，产能有望实现6万吨；产品上聚焦200-400元价格带的初夏、仲秋和400-600元价格带的周年纪念酒。

股权激励回购完成，共计1.49亿，未来随着股权激励实施有望提升管理层积极性，进一步提升公司竞争力。

维持公司“增持”评级预计公司2021-2023年营业收入分别为48.09、56.01、64.93亿元；归属母公司股东的净利润分别为16.02、18.79、21.93亿元；对应EPS分别为2.67、3.13、3.66；对应PE分别为20.72、17.65、15.13倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；疫情持续时间拉长风险；食品安全风险；省外。