中信证券-利亚德-300296-投资价值分析报告：Mini/Micro LED新动能，智能显示龙头再踏征程-210827

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“聚焦显示”战略收效显著，产品延伸及渠道建设共同发力。

公司通过产业链上下游联动，一体化布局Mini/MicroLED产品，提前扩产满足市场旺盛需求，在手订单充裕。

疫情影响逐步消除，海内外需求逐步释放，业绩确认逐季回暖趋势。

随LED行业新周期开启，MicroLED产品有望逐步放量，拉动公司进入新一轮快速发展期。

考虑公司行业龙头地位及后续增长潜力，给予公司2022年35倍PE，对应目标股价15.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

全球视听科技领创者，引领行业技术变革。

利亚德为LED显示领域龙头企业，连续5年蝉联全球LED显示产品市占率第一，通过三次技术创新引领行业发展。

2014-2018年为公司高速增长阶段，通过外延方式延伸LED应用领域，打造智能显示、夜游经济、文旅业务、VR四大业务板块。

目前智能显示为公司核心收入来源，2020年营收占比约70%。

由于政策调整及疫情等因素，公司近年来业绩处于下滑趋势，2020年实现营收约66.34亿（YOY-26.68%），亏损9.69亿，主要受商誉减值影响。

2021年随着疫情得到控制，公司上半年实现营收36.00亿（YOY+24.16%），归母净利2.85亿（YOY+26.69%）；公司预计2021年前三季度实现归母净利4.9-5.7亿元，同比增长55.30%-80.66%，确认逐季回暖趋势。

战略聚焦收效显著，迎接Mini/Micro新周期。

公司自2019年起制定“聚焦显示”战略，围绕显示领域不断延伸产品应用场景，“直销+经销”双管齐下，推动渠道精细化管理，设立“金立翔”品牌开拓下沉市场，2021H1国内经销渠道销售收入达6.25亿，YOY达114.80%，有效拉动业绩回暖。

2020年3月，公司与晶元光电合资设立利晶公司，打造全球首个Mini/MicroLED大规模量产基地，布局MiniLED背光及MicroLED直显产品。

2020年10月利晶公司正式投产，巨量转移技术良率已超99%，当年便实现收入；2021年上半年利晶公司为满足客户旺盛的订单需求，提前扩产至800KK/月，2022年完全达产后可达1600KK/月。

截至2021H1，公司MicroLED商显实现收入1.03亿，年内新签订单1.5亿元，2021年预计实现3-5亿元新签订单的经营目标。

MiniLED背光亦完成高端专业显示器产品储备，有望在2021Q4上市。

Mini/Micro技术周期开启，LED显示迎增长新动能。

随着疫情影响逐步消退，预计LED显示屏行业2021年将重回上升轨道。

根据行家说数据，2025年全球LED显示屏市场规模有望达1038亿元，对应2021-2025年CAGR约17%。

随着小间距逐步迈入性价比最优阶段，有望进一步加速多应用场景渗透。

根据行家说数据，预计2025年小间距LED产品市场规模预计达580亿，对应2021-2025年CAGR约26%。

头部厂商加速布局，Mini/MicroLED在2021年开启产业化元年。

根据LEDinside数据，预计2023年MiniLED直显市场规模约6.6亿美元，对应2020-2023年CAGR约36%；根据GGII数据，预计2024年MiniLED背光全球市场规模约15亿美元，对应2021-2024年CAGR约43%；根据LEDinside数据，预计2025年MicroLED市场规模将达到29亿美元。

风险因素：MicroLED芯片供应可能无法满足市场需求、MicroLED技术进展或慢于预期、疫情反复或影响海外市场恢复。

投资建议：公司“聚焦显示”战略收效显著，产品延伸及渠道建设共同发力。

公司通过产业链上下游联动，一体化布局Mini/MicroLED产品，提前扩产满足市场需求，在手订单充裕。

随着疫情影响逐步消除，海内外需求逐步释放，业绩确认逐季回暖趋势。

未来随着LED行业新周期开启，MicroLED产品有望逐步放量，拉动公司进入新一轮快速发展期。

预测公司2021-2023年EPS分别为0.33/0.44/0.65元，当前股价10.23元对应估值分别为31.0x、23.3x、15.7x。

参考可比公司估值水平，考虑公司行业龙头地位及后续增长潜力，给予公司2022年35倍PE，对应目标股价15.40元，首次覆盖给予“买入”评级。