华金证券-烽火通信-600498-三季度业绩稳定增长，全年业绩积极向好-181020

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        【事件】2018年10月19日，公司发布2018年三季报，2018年前三季度公司实现：主营业务收入173.71亿元，同比增长15.53%；归母净利润6.31亿元，同比增长5.75%。
        毛利率水平基本保持，各项费用平稳增长：  2018年前三季度，公司业务毛利率为23.25%，相比去年同期23.49%，基本保持稳定。报告期内，公司发生研发费用17.55亿元，占营收比重为10.10%，销售、财务费用则分别为12.76亿元和1.47亿元，占营收比重为7.35%和0.85%，报告期内公司各项投入与历史同期基本一致。
        存货下降、应收扩大，经营性净现金流整体有所好转：截至2018年Q3，公司存货余额为104.49亿元，随着下游去库存进程加深，公司存货逐步消化；同时，应收随销售扩大而增长，Q3期末的余额为85.48亿元，相比年初（65.19亿元）上升明显。库存消化、销售扩大，前三季度公司整体经营性现金净流出  22.32亿元，相比半年报有所收窄，其中Q3单季经营性现金净流入12.45亿元，明显好于去年同期。
        Q3收入和利润增速双回升，期待业绩放量：Q2行业特异性事件影响消除以来，行业需求加速恢复，收入确认、采购招标相应落实，Q3形势有所好转。公司2018年Q3单季实现收入61.78亿元，同比增长16.24%（Q2同比增速12.03%），净利润1.64亿元，同比增长11.50%（Q2同比增速5.39%）。考虑到运营商项目确认需要数月甚至更长时间，我们认为H2以来恢复采购的订单尚未完全落实到公司报表收入和利润层面，Q4及以后业绩进一步放量可期。
        投资建议：Q3运营商需求释放，Q4是通信设备行业的旺季，加上海外需求的增长和公司份额的增加、海缆产品量产、云计算与集成业务的拓展，以及研发费用加计扣除和汇率因素的正向叠加，我们判断公司全年业绩稳健向好。长期继续看好数据流量持续增长带动的光通信成长机遇和5G基础设施启动所带来的承载网和光纤光缆建设机遇。基于三季报情况，我们预测公司2018-2020年归母净利润9.61亿元、12.90亿元和15.60亿元，每股收益0.86、1.16和1.40元，对应31、23和19倍动态市盈率，维持公司买入-A评级。
        风险提示：光通信建设需求不及预期；公司新技术、产品研发不及预期。