国海证券-宁德时代-300750-事件点评：业绩表现抢眼，电池巨擘续领全球-210826

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事件：公司发布2021年中报：2021H1实现收入441亿元，YoY+134%，实现归母净利润45亿元，YoY+131%，实现扣非净利润39亿元，YoY+185%，业绩表现抢眼。

投资要点：2021H1业绩表现抢眼，卡位全球龙头。

2021Q2公司实现收入249亿元，YoY+154%，QoQ+30%，实现归母净利润25亿元，YoY+112%，QoQ+29%，实现扣非归母净利润22.5亿元，YoY+137%，QoQ+34%，2021Q2公司业绩实现同环比高速增长，表现抢眼。

盈利能力方面，公司2021Q2毛利率为27.2%，YoY-1.8pct，环比持平，净利率12%，YoY-0.7pct，QoQ-0.3pct，尽管2021H1产业链上游原材料如六氟/电解液/锂等价格大幅上行，但公司韧性十足，环比维持稳健盈利水平。

分业务来看，2021H1公司动力电池业务实现收入约305亿元，YoY+126%，毛利率为23%，YoY-3.5pct；储能业务方面，2021H1实现收入47亿元，YoY+727%，毛利率37%，YoY+12pct；锂电材料2021H1收入约50亿元，YoY+304%，毛利率21%，YoY+2.06pct。

2021H1公司境外收入达102亿元，YoY+355%，毛利率达34%，YoY+5.19pct，收入占比提升至23%，较2020年的14%大幅提升。

整体来看，公司各业务条线高速发展，储能业务成为重要增长点，销售收入增速及盈利能力表现大超预期；此外，公司海外收入增速表现亮眼，进一步夯实全球龙头地位。

收益质量首屈一指，财务报表非常扎实。

公司2021H1研发支出28亿元，研发强度6.3%，其中2021Q2研发费用16亿元，强度6.5%，维持高水平研发投入。

2021Q2收现比达126%，单季度经营活动现金流净额为+148亿元，YoY+451%。

截止到2021Q2公司账面应收款+票据为195亿元，占总资产比重为9%，应付款+票据为595亿元，占总资产比重为29%，体现出公司产业链占款能力极强，议价权高。

公司2021H1计提资产减值损失7.54亿元，其中2021Q2计提约5亿元，财务处理谨慎。

截止到2021Q2公司账面合同负债108亿元，环比2021Q1提升32.4%，预示需求景气。

预付款方面，截止到2021Q2公司账面预付款为38.5亿元，环比2021Q1提升94%，公司积极锁定原材料，保障盈利的稳定性。

存货方面，公司2021Q2账面存货为242亿元，环比2021Q1提升41%，其中发出商品约45亿元。

无论从合同负债，抑或存货等各方面来看，预示需求旺盛，公司经营质量持续向好。

现金充裕，产能高位运转，加码资本开支。

公司2021H1账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产为781亿元，短贷+长贷+应付债券为309亿元，资产负债率为64%，资金充沛，杠杆合理。

2021H1公司产能约65.45GWh，产量60.34GWh，产能利用率92.2%，需求旺盛，产能高位运转。

公司资本开支持续提升，2021Q2资本支出112亿元，YoY+263%/QoQ+26%，账面固定资产为251亿元，在建工程为155亿元，在建产能92.5GWh，预计到2021年底公司产能将超200GWh。

公司拟非公开融资582亿元，积极加码产能建设，公司现金储备充沛，有力支撑产能高速扩张。

我们认为公司产品性能、成本、客户等均处于全球领先地位，全球“碳中和”持续推进，需求端高速增长确定性高，产能有望有效释放。

我们认为，公司通过项目合作、投资参股等方式全产业链布局，控制产业链原材料稳定性；下游公司通过高性价比产品与客户深度绑定，在全球电动化大时代，有望有力消化公司产能；产品端公司持续加大研发，抢占行业制高点，不断拓宽能力边界，持续夯实全球龙头地位。

维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响，鉴于公司2021H1业绩表现靓丽，我们上调公司盈利预测，预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为109/210/320亿元，eps为4.70/9.04/13.74元，对应PE分别为111/58/38倍。

基于公司全球地位显著，技术/成本均处于领先位置，全球“碳中和”推进确定性高，公司产能积极配合需求，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。

风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及释放不及预期；非公开发行不及预期。