国金证券-高能环境-603588-业绩保持高成长，看好公司土壤修复业务发展-181021

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        业绩简评
        10  月18  日，公司发布2018  年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入22.35  亿元，同比增长47.10%，归母净利为2.41  亿，同比增长86.49%，扣非后归母净利为2.40  亿，同比增长84.04%。公司前三季度加权平均净资产收益率为10.45%，同比去年增加4.1  个百分点。
        经营分析
        毛利率提升2.47  个百分点，费用率下降3.83  个百分点：报告期间公司营收同比增长47.10%，一是报告期开工项目确认收入较上年同期有较大增长；二是并表公司增加了贵州宏达、中色东方、扬子化工。公司毛利率提升的原因一是部分地区和部分项目的危废处理处置的价格有所提升，二是去年同期城市环境部分项目毛利率较低，拉低了板块整体毛利率。公司在前三季度的期间费用为2.85  亿，同比提高了0.33  亿。期间费用率为12.75%，同比去年下降了3.83  个百分点，体现了公司良好的费用控制能力。
        经营活动现金流净额转负为正，应收账款规模提升：报告期公司加大了应收款催收力度，报告期回款较好；同时，本期收回前期BT  项目部分长期应收款。因此经营活动产生的现金流量净额转负为正，达到1.46  亿元，较上年同期增加300%。同时公司销售商品、提供劳务收到的现金  21.26  亿元，占营收比重为95.11%，同比上升21.28pct。报告期内公司应收账款增速较快，从2017  年前三季度1.08  亿提升到2018  年前三季度的3.18  亿，占营收比重提升了7.12  个百分点。
        土壤修复行业迎政策性利好，行业订单增速明显：《土壤污染防治法》已于8月31  日获全票通过，法律明确了主体责任，建立了资金保障制度，并且加大了处罚力度。这将促进土壤修复行业的快速规范发展。随着行业的好转，公司的土壤修复业务板块高速增长。18  年上半年，公司环境修复板块实现收入4.28  亿元，同比增长64.29%。环境修复板块新增订单7.92  亿元，同比大增112%  。
        投资建议
        预计公司2018-2020  年的营业收入为34.36  亿、46.35  亿和58.78  亿，归母净利为3.11  亿、4.05  亿和4.97  亿元，对应EPS  分别为0.47、0.61  和0.75元，对应动态PE  为17、13、11  倍。给予买入评级。
        风险提示
        政策执行力度不达预期，危废项目运营风险，垃圾焚烧补贴电价下滑的风险