国金证券-韦尔股份-603501-三季报业绩符合预期，继续关注豪威收购案-181022

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        业绩简评
        Q1-Q3  季度：2018  年公司前三季度营收31.13  亿，同比增长92.40%；归母净利润2.46  亿，同比增长145.05%；扣非归母净利润2.41  亿，同比增长172.17%；毛利率同比提升7.48  个百分点至26.58%。
        单季度：2018Q3  单季营收达到12.18  亿，同比增长73.09%；归母净利润0.90  亿，  同比增长116.94%；  扣非归母净利润0.89  亿，  同比增长115.32%；毛利率同比提升5.12  个百分点至24.15%。
        经营分析
        业绩符合预期，位于预告区间偏下
        主营业务中分销业务业绩受毛利率影响较大。从毛利率来看，Q3  毛利率同比增加5.12pct，三季度环比下降4.15  Pct。我们认为主要是下游元器件涨价导致分销业务毛利率同比上升。但近期开始下游部分元器件价格开始松动，会导致分销毛利率逐步下降，从而影响公司整体毛利率，预计未来一段时间公司分销业务毛利率会逐步趋向于往年正常水平，短时间内难以再一次出现大幅波动。自研产品需求稳定，价格波动幅度较小。自研产品TVS、MOSFET、PMIC  均保持稳定增长,且利润率保持稳定。
        继续关注豪威收购案：
        韦尔股份拟参与竞买芯能投资、芯力投资100%股权，两者共持有北京豪威10.55%股权。从时间点看，预计瑞滇投资豪威的股权有望在12  月初左右确定归属。北京豪威所在的CIS  市场前景看好。近期多款三摄手机发布，包括华为P20  Pro、Mate  20  Pro  等旗舰机拉动CIS  需求，并且已经有手机厂商在研四摄手机。多摄手机发展速度与渗透率增长超出我们的预期。我们预计在未来一年内三摄手机将占领旗舰机市场，并逐步向中端机型拓展。
        盈利调整
        不考虑并购，我们预计2018/2019  年公司归母净利润为3.44  亿元，4.22  亿元；对应EPS  为0.75  元/股、0.93  元/股。考虑并购，假设从明年开始并表，若100%持有北京豪威股权，预计2019-2020  年归母净利润为10.1亿、14.2  亿元。若89.45%持有北京豪威股权，预计2019-2020  年归母净利润为9.08  亿、12.11  亿。维持买入评级。
        风险提示
        产权交易失败；重组失败；电子行业下游需求不足导致业绩不达预期。