财通证券-莱克电气-603355-内销增长放缓，海外建厂抵御风险-181021

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        18Q1-Q3营收/净利润同比+6%/+23%。18Q1-Q3公司实现营收42.6亿元（yoy+6%）；归母净利润3.4亿元（yoy+23%），其中18Q3收入和净利润增速分别为-0.3%和+173%。预计前三季度汇兑收益2000万左右，较去年同期增加约1亿。
        内销增长放缓，海外建厂抵御贸易风险。根据奥维云网，Q1-Q3吸尘器/空净/水净零售额分别同比+32%/-25%/+20%。预计前三季度公司内销和出口收入同比均为6%左右，18Q3的内外销增速都较上半年有所下滑。内销方面，B2B代工高速增长，自主品牌小幅下滑（空净行业下探+水净渠道饱和+吸尘器增速略不及20%），竞争格局激烈+直营改制冲击抑制内销成长性。外销方面，公司对美出口（占外销比重约为30%）多数位列关税名单，当前10%税率尚能通过人民币贬值+客户议价对冲，但考虑到明年25%税率的征收可能，公司已着手转移部分产能至东南亚，因此25%关税落地或将对19H1出口产生一定冲击。
        人民币贬值+成本压力缓解=利润率边际改善。人民币升值趋势自二季度初开始反转，Q2/Q3末美元兑人民币为6.38/6.80，贬值利好出口企业毛利率及财务费用率。结合原材料走势，假设今年ABS/PP/矽钢片/铜的价格同比0%/+10%/-15%/+5%，测算可得原材料价格波动对18年毛利率的影响偏中性，较之去年好转（成本上涨折损17年毛利率2-3个百分点）。人民币贬值+成本压力缓解+同期低基数，18Q3莱克毛利率同比+4.2pcts，继17Q3以来首次实现单季正增长，18Q3财务费用率yoy-7.4pcts，净利润率同比+5.9pcts。展望18Q4，基数较低+人民币弱势，预计公司利润端的同比改善仍将持续。
        拒绝再与汇率共舞，长期外贸风险消退。今年美元资产结算及时，三季度末美元货币资金+应收账款不足2亿，假设年末1美元=6.9人民币，测算得18年汇兑收益约0.5亿元，显著优于2017年汇兑损失1.5亿元。展望未来，美元资产结算加快+借用衍生品进行套保，更为审慎的态度有助公司在未来摆脱类似17年由汇率波动带来的风险。预计公司2018-20年净利润为4.8、5.4、6.6亿元，对应PE为23.5、21.0、16.9倍。给予公司"增持"评级，目标价29.3元。
        风险提示:贸易战冲击，经济增长放缓，行业竞争加剧。