华泰证券-西部矿业-601168-西矿稳健增长，拓展钒矿资源-181022

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        公司发布18  年三季报，归母净利润同比实现增长
        10月20日，公司发布18年三季报。报告期内公司共计实现营业收入203.45亿元，同比下降8.19%；实现归母净利润6.80  亿，同比上升113.69%，EPS  为0.29  元。18  年三季度单季营收59.75  亿元，同比下降14.70%；实现归母净利润1.05  亿元，同比上升80.05%。由于公司三季度计提1.88亿资产减值损失，业绩低于我们此前预期。我们认为公司玉龙铜矿二期项目建成后铜矿产能有望大幅提升，并且公司拓展钒资源作为盈利新增长点，维持“增持”评级，预计18-20  年公司EPS  为0.33/0.35/0.36  元。
        公司主营产品市价同比上涨，大梁并表筑业绩
        据三季报披露，公司业绩同比提升的原因：1）公司主要产品市场价格较上年同期上涨；2)  公司完成对四川会东大梁矿业有限公司股权的收购工作，本期将其纳入公司财务报表合并范围，对公司利润贡献较大。公司于18年7  月12  日完成对大梁矿业100%股权的收购。我们预计大梁矿业18  年将为公司带来4.9  万吨锌产量、0.4  万吨铅产量。
        三季度归母净利润环比下滑，期间费用率和资产减值损失环比上升
        公司三季度归母净利润1.05  亿，环比下降55.70%。下降原因主要是期间费用率和资产减值损失上升。三季度公司管理费用1.52  亿，较二季度环比上升0.06  亿；财务费用1.46  亿，环比上升0.21  亿；资产减值损失1.88亿，环比上升1.43  亿。三季度公司主营产品市价下降，据上海有色数据，18  年三季度电解铜现货价49122  元/吨，环比下降4.49%；锌锭现货价21774  元/吨，环比下降9.73%;铅锭现货价19036  元/吨，环比下降1.89%。
        拓展钒资源增加新的盈利增长点
        报告期内，公司收购西钢集团旗下三家矿产资源企业：9  月29  日，公司通过青海省产权交易市场分别以4.45  亿元、8.02  亿元、0.0001  万元（合计12.47  亿元）公开竞买取得西宁特钢集团所持哈密博伦100%股权、肃北博伦70%股权、格尔木西钢100%股权，并与西钢集团签署《产权交易合同》。肃北博伦拥有国内大型的钒矿资源，具有较大的潜在价值。本次交易完成后，将增加铁矿石资源量17,449.81  万吨，钒资源（V2O5）59.02  万吨。
        增加资源储备拓展资源品种，维持公司“增持”评级
        公司三季度计提1.88  亿资产减值损失导致业绩低于预期，适当下调公司盈利预测。预计公司18-20  年营收分别为312.97、312.19、306.38  亿元，归母净利润分别为  7.85、8.23、8.48  亿元，较此前预测调整幅度为-4.85%、-11.98%、-9.98%，EPS  为0.33、0.35、0.36  元。参考可比公司18  年平均PE  水平15  倍，考虑国内其余铜铅锌矿业公司18  年EPS  预测增幅，紫金矿业（47%）、江西铜业（85%）、驰宏锌锗（17%），我们预计公司18年EPS  提升幅度较高（200%），我们给予公司一定估值溢价，给予其18年19-20  倍PE  区间，对应公司目标价格为6.27-6.60  元，维持“增持”评级。
        风险提示：铜锌铅价格大幅回调，产量不及预期，资产减值存在不确定性。