兴业证券-烽火通信-600498-业绩平稳，期待5G传输网建设加速-181020

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        投资要点
        事件：10  月20  日，烽火通信发布2018  年三季报。2018  年前三季度收入174  亿元，同比增长15.5%；毛利率为23.25%（2017  年同期为23.49%）；归母净利润6.31  亿元，同比增长5.8%；归母扣非净利润6.09  亿元，同比增长6.2%。其中，三季度收入62  亿元，同比增长16.2%；毛利率为23.19%（2017  年同期为23.72%）；归母净利润1.64  亿，同比增长11.5%；归母扣非净利润1.53  亿，同比增长4.7%。总体来看，业绩平稳增长，基本符合预期。
        另外需要注意的是：1、研发费用税前扣除比例由原来的加计50%扣除提升为加计75%扣除（2018  年1  月1  日起实施），前三季度所得税下降至3294万（2017  年同期为4896  万）。预计2018  全年所得税为4000  万元（2017年同期为5809  万元）。  2、2018  上半年由于人民币的升值导致汇兑损失3882  万元，而2018  下半年则受益于人民币贬值，预计2018  全年汇兑损失为0。
        5G  建设，承载先行，传输网建设加速值得期待。5G  是视频的时代，视频对网络带宽和时延的要求远高于文字互联网时代，传输网成为扩容的关键环节。我们预计，2019  下半年国内将开始5G  的大规模建设，而传输网需要在5G  无线侧大规模建设之前先行扩容，因此2019  年国内传输网建设将会加速。
        而在5G  尚未到来之前，国内三大运营商已经开始了视频用户的争夺大战。尤其是2018  年二季度以来，中国移动加入了“流量免费化”竞争，移动用户的数据流量爆发，带动整体互联网流量的加速增长。我们预计，2018  年国内移动流量将增长177%，整体互联网流量将增长54%。流量的增长，给传输网带来较大的压力，扩容需求已经迫在眉睫。我们预计，烽火通信的传输网业务将从2018  下半年开始加速增长，成为未来2-3  年核心的增长动力。
        综合性通信设备商的国家队，分享5G  基站侧蛋糕。邮科院与电信科学院集团层面整合完成之后，上市公司层面有望与大唐在无线通信设备方面展开合作，打造我国第三大综合性通信设备商，不仅可以增强我国通信系统设备供应体系安全，巩固我国通信设备在全球市场地位；而且将补齐公司通信设备产品短板，分享5G  基站设备投资蛋糕。
        盈利预测：  考虑研发费用税前扣除比例的变化、人民币汇率波动、光纤光缆业务预期减弱，微调下修公司业绩，预计2018-2020  年净利润分别为9.44  亿、11.85  亿、15.52  亿；对应EPS  为0.85、1.06、1.39  元，对应当前股价（2018年10  月19  日）PE  分别为32、25、19  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：在通信行业整体处于低谷的情况下，市场竞争加剧导致设备价格下滑；海外市场拓展可能受到外围因素干扰导致进展不及预期；三大运营商5G  建设进度低于预期；国企改革进度与业务整合不及预期。