新时代证券-东方电缆-603606-2018年三季报点评：业绩超预期，高端海缆产品促进公司毛利率快速提升-181022

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        业绩增长持续加速，盈利水平显著提升，维持“推荐”评级：
        2018  年1-9  月公司营业收入为21.89  亿，同比增长36.90%，归母净利润1.15  为亿元，同比增长212.90%，实现扣非后归母净利润1.12  亿元，同比增长320.28%。2018  年第三季度公司营业收入为8.02  亿元，同比增长36.07%，归母净利润为5900  万元，同比增长574.99%，相对2018  年二季度增速再次提升。海上风电建设处于景气期，公司作为国内海缆龙头将直接受益。预计公司2018-2020  年营业收入分别为29.97/36.77/47.18  亿元，归母净利润分别为1.58/2.58/4.23  亿元，复合增速约103%，维持“推荐”评级。
        海缆持续放量，公司净利率大幅提升至5.27%，有望继续提升：
        2018  年1-9  月公司海底电缆营业收入比去年同期增加6.08  亿元，估算海缆收入超过7  亿元，占总营业收入比例34%左右。海缆收入量和占比的提升，使得公司盈利水平提高。2018  年1-9  月公司销售毛利率为15.79%（+2.75pct），期间费率为8.83%（-0.40pct），净利率为5.27%（+2.97pct），经营效率和盈利水平均有明显提高。目前公司海缆产品中220kv  产品收入增加，高端海缆产品的交付将进一步提升公司海缆业务毛利率，驱动公司盈利能力提升。
        估算公司海缆在手订单约18  亿，未来业绩高增长无虞：
        2017  年海上风电新建容量1.16Gw，同比增长97%，招标容量约4Gw，进入了加速建设期。根据广东省、福建省等最新规划和已招标海缆项目情况，估算到2018-2020  年海上风电累计新建容量约8Gw。对应海缆需求超过150亿，对应国内市场海缆需求的复合增速超过50%。根据公司披露的海缆项目中标情况，2018  年公司市场份额约40%，估算三季报公司海缆在手订单约18  亿元，将确保四季度和2019  年公司海缆业务的高增长。
        公司积极扩建产能，投资设立子公司布局海缆安装敷设业务：
        9  月14  日，公司公告拟在广东阳江设立全资子公司，主要从事海缆生产、销售业务，9  月29  日公司公告阳江子公司已完成工商注册。阳江子公司有望扩充公司产能，助力公司开拓广东及周边省市市场。9  月14  日，公司公告拟与三峡新能源等设立海洋工程合资公司，切入海缆安装敷设业务，完善公司业务链布局。随着公司产能扩张、市场开拓和业务链的延伸，公司海缆业务的收入体量和市场份额将进一步增长。
        风险提示：海上风电建设低于预期，公司海缆产能扩建进度不达预期