国联证券-嘉事堂-002462-三季度增长符合预期，耗材配送稳步推进-181018

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        事件：
        公司公布2018年三季报，前三季度实现营收131.64亿元，同比增长28.78%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长29.86%，扣非后归母净利润2.56亿元，同比增长24.51%。公司预告2018年全年实现归母净利润2.64-3.43亿元，同比增长0-30%。整体业绩符合预期。
        投资要点：
        三季度增长较快，子公司销售费用同比提升
        18Q3实现营收46.44亿元（+25.99%）、归母净利润0.75亿元（+29.94%），增长主要由子公司贡献，增速相比Q2略有放缓，但毛利率方面Q3为9.93%相比二季度有所提升，与17Q3相比有显著提高（+1.71pct），预计去年阳光招采影响减弱，公司药品配送经营走向正轨。Q3期间费用率略有提升，主要由于子公司销售费用增长，预计是器械子公司拓展各地配送业务所致。
        应收账款增速放缓，账龄有所延长
        前三季度应收票据及账款为60.91亿元，相比半年度60.31亿元微幅增加，整体来看应收账款增长速度明显下滑，预计主要是由于医院端回款进度趋于平稳；Q3资产减值损失为1509.34万元，大部分属于子公司，主要是部分应收账款账龄有所延长，对其计提减值损失所致。18Q3经营性现金流为-1.12亿元，预计医院端回款主要集中于四季度，全年有望转正。
        维持推荐评级
        在2017年北京地区阳光招采逐渐走向正轨之后，公司药品配送业务经营也恢复稳健增长态势；耗材配送业务仍处于布局拓展阶段，费用端的投入短期对公司利润略有影响，但耗材配送市场广阔，长期来看公司有望成为行业巨头之一。维持此前预期18/19/20年归母净利润分别为3.22/4.01/4.97亿元，对应当前PE为11.23/9.00/7.27倍，维持“推荐”评级。
        维持推荐评级
        北京药品分销业务拓展不及预期，器械配送业务并购整合进度不及预期