南华期货-宏观策略周报：9月份宏观数据解读-181021

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        摘要
        三季度GDP同比增速创金融危机以来新低，短期还不能排除继续下行风险。三季度GDP当季同比增长6.5%，创2009年一季度以来新低，1-3季度资本形成和净出口累计拉动率与上半年持平，消费拉动率下降0.1个百分点至5.2%，显示消费对经济增长的支撑作用有所不足。
        投资方面，受到财政减税刺激的作用，制造业投资持续回暖是固定资产投资的主要亮点，也是9月份投资回升的主要原因，不过受贸易战预期的影响，9月份制造业PMI指数出现了较大幅度的回落，后期恐怕会对制造业投资产生一定影响。综合来看，目前仍不能断言投资增速已企稳。
        消费方面，对经济增长的支撑作用在减弱，而且从具体消费品类来看，消费支出上升主要是受价格上涨影响的被动增加，内生增长动力不足。
        进出口方面，整体仍较平稳，贸易战预期对进出口的实际影响尚不明显，就制造业出口订单的情况来看，可能四季度会逐渐显现，未来走势还需进一步观察。
        CPI与核心CPI出现分化，通胀整体上升趋势仍较温和。10月份以来蔬菜价格已经出现了较大幅度的回落，预计后期对CPI的影响会渐趋温和。猪肉价格持续上扬，但猪肉CPI同比增速仍是负值，目前猪周期上行对CPI的影响尚未显现。整体来看，预计4季度CPI上行趋势仍会比较温和。
        实体经济融资紧张状况未有明显缓解，降准效果有待进一步观察。地方专项债纳入社融口径之后，今年1-9月新增社融累计规模与去年同期相比的降幅不仅没有收窄，反而有所扩大，达到2.3万亿，社融存量规模同比增速继续下滑至10.6%。出现这种情况的主要原因是去年每个月的地方专项债发行量均较大且较平均，而今年上半年地方专项债发行量较少，直到7月份才开始发力，而且据财政部数据，截至9月底，地方政府新增一般债券已完成全年计划的91.8%，新增专项债券已完成全年计划的85%，年底地方债继续大幅增加的空间已经不大。